重藥控股研究報告：受益國改的西部醫藥流通龍頭.pdf

重藥控股研究報告：受益國改的西部醫藥流通龍頭。重藥控股：從西部快步走向全國的醫藥流通龍頭，有望受益于國企改革 醫改深化背景下，醫藥流通行業集中度加速提升。當前行業整合窗口下，流通 公司正處在卡位關鍵時期。重藥控股作為西南區域的流通龍頭，具有重要的戰略 地位。公司自2017年起快速發展，2018-2022年收入CAGR 27%，遠高于醫藥流 通行業增速水平，實現了快速從立足重慶，到西部頭部，再到全國醫藥流通服務 商的成長。

融資能力是規模拓展關鍵，公司有望受益于國改。基于醫藥流通的商業模式， 我們認為融資能力以及資金成本或是公司快速發展的核心壁壘。公司過去通過多 元化融資的方式為快速發展提供了先決條件，但也帶來較高的財務成本。2024 年2月5日，重藥控股發布“關于籌劃實際控制人變更事項的提示性公告”，中國 通用技術集團正在與公司間接控股股東重慶化醫控股（集團）開展公司控股股東 重慶醫藥健康產業公司戰略整合事宜。我們認為，若整合完成，重藥控股或將實 現從地方國企到央企的轉變，這或使得公司的資產負債結構以及再融資渠道與成 本得到較大程度的優化。我們認為，當前公司仍在快速突破、布局全國的發展 關鍵期，自身業務存在較大成長潛力與優化空間，外部的潛在積極變化或為公 司長期高速發展提供較強基礎。

批發：區域拓展空間大，特色商業動能強

區域拓展：①“三百城”的戰略目標持續推進：公司在西南地區市占率領先， 已逐步開啟全國中部、東部新區域拓展，公司在“十四五”規劃中提出目標收入 1000 億，覆蓋“三百城”的戰略目標。②快速拓展中，完備的倉儲物流設施、信 息化系統及高人效是有力的基礎保證。從資本開支強度及方向上我們發現公司 具有較高標準的物流配送設施及信息化系統。同時較高的人均創收體現了公司較 強的管理能力，為后續高效拓展提供了先決條件。③歷史多元融資成本高，優 化空間大，實控人變更后，快速拓展資源足。融資能力是商業公司成長性的核 心支撐之一。重藥控股歷史上融資手段靈活，為公司過去的快速區域拓展提供了 堅實基礎。未來公司實控人的變更有望使得公司屬性完成從地方國企到央企的轉 變，帶來融資能力大幅提升，融資成本明顯下降，為快速拓展提供了資金保障。 器械：器械分銷集中度加速提升，或成為公司業績增長主要動力。2023年公司 器械板塊實現營業收入124.78億元，同比增長31.16%。器械分銷集中度遠低于 藥品，集中度提升空間大，盈利能力強。重藥通過自設子公司以及外延并購在重 慶、安徽、湖南等地夯實了器械分銷業務的頭部地位，有較好的合作基礎。我們 認為，隨著集采的逐漸深化，器械分銷向頭部集中趨勢或加速，將成為公司成長 的主要動力。

麻精分銷：格局優，手術量恢復與滲透率提升支撐高增長。重藥控股是全國第 二大麻精藥品批發商（國內僅有三家）。麻精板塊格局優，戰略地位強。我們預 計2024-2026 年公司麻精藥品批發在院端手術量恢復、區域性批發企業合作的持 續拓展下，成為公司增長的又一動力。

零售：聚焦DTP藥房與線上渠道拓展，看好院外成長曲線

公司零售業務主要分為社區藥房和DTP處方藥房業務。截至2023年公司零售門 店總數為1034家（yoy+28.28%），其中 DTP處方藥房 159家（直營 147家、加 盟12家）、社區藥房875家（直營818家、加盟57家）。基于公司在產業上下游 的資源優勢，批零一體化戰略不斷推進，DTP 處方藥房門店數量及單店創收均 有較大提升。同時，線上平臺逐漸兌現，23H1 同比增長約 76%。我們認為，隨 著診療行為規劃化，處方外流趨勢加速，DTP藥房開店數與單店創收能力仍有較 大提升空間，有望成為公司增長新曲線。