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海外社服行業2024年中期投資策略：休閑旅游景氣向上 ， 關注業績確定性龍頭。餐飲部分，供給不斷增長競爭加劇，各企業采取客流優先以價換量的策略，疊 ＃ 加 23H1 高基數，年初以來各餐飲企業店效有所承壓，同時亦呈現出分化，1） 平價賽道小餐飲仍然具備韌性和成長性。茶飲咖啡賽道景氣度向上供需兩增， 低客單價、高性價比的品牌勢能增長強勁， 2）規模企業通過內生經營效率提 升、成本結構改善優化，單店收入和盈利能力逆勢企穩回升， 3）加盟和出海 拓店成為各餐飲公司新的突破點。各上市的連鎖餐飲公司國內網絡布局逐步趨 于飽和，海外市場仍處于由 0 到 1 加速邁進的階段，勞動力成本較低、文化飲 食相近、處于人口紅利期的東南亞有望成為出海第一站。

酒店板塊，出行脈沖效應持續演繹，休閑旅游景氣度向上，客流回升的同時人 均旅游消費支出保持高速增長。節假日 ADR 增長為 RevPAR 的主要驅動力， 切換至工作日，則 OCC 成為 RevPAR 的主要驅動力。展望下半年，RevPAR 增長受幾方面推動，平均 ADR 逐步回歸合理，中高端品牌化發力結構化拉 動，OCC 穩定發力增長。隨著人均可支配收入和城鎮化率增長，旅游市場滲 透率有望進一步提升，Z 世代消費需求崛起，銀發出行成為主導消費力量，同 時親子出行占比大幅提升，預計即將到來的暑期旺季有望帶來季節性催化，隨 著出入境政策持續放松，入境游熱度亦迅速增加。同時，消費者對于體驗感、 精神消費、定制游、小眾旅游、生態游需求更強，多樣化的產品更新打造也是 酒店獲客的重要一環。另一方面，隨著經濟環境邊際改善，商務出行有望同步 改善。連鎖化率提升下的連鎖酒店企業維持高速開店。

博彩方面，我們預計 2024/2025 年澳門博彩 GGR 為 2361、2616 億澳門元，同 比增長 29%、11%。結構化看，大眾度假滲透率提升、大陸游客赴澳政策放 寬、交通運力的全面恢復促進中場收入高速增長，VIP 占比已回歸至穩定水 平，整體規模穩中有升。我們預計 VIP、中場和角子機的 GGR 恢復度 2024 年 分別達到 2019 年的 40%、118%、95%，2025 年達到 2019 年的 43%、132%、 105%，大眾博彩消費的恢復速度快于 VIP。