鹽津鋪子研究報告：市場關心“三問三答”.pdf

鹽津鋪子研究報告：市場關心“三問三答”。回顧我國休閑零食發展歷程，每一輪渠道變革均孕育著大量成長 機會，伴隨著此輪新渠道紅利逐步兌現，市場更關心往后看公司內 生競爭力如何？本文我們針對市場關心的三大問題進行解答。

Q1:伴隨著零食量販品牌突破萬店，抖音大盤幾乎以2年翻倍的速 度增長，渠道高增長勢能是否能夠延續？

A1：新渠道增長紅利可持續2年以上，疊加公司補線下傳統渠道 短板，未來3年渠道增長勢能可延續。1）我們根據湖南省推算全 國零食量販門店天花板中性7~8萬家，考慮到公司合作最早最深， 伴隨SKU增長該渠道有翻倍以上空間。2）抖音大盤GMV有望翻倍 增至4萬億+，公司具備高激勵綁定專業電商團隊，強化熱門爆品 布局，有望提升市占率，僅抖音渠道我們測算可達到15億元。3） 全國終端售點達百萬個以上，公司以差異化規格品類切入，分拆區 域對標辣條龍頭衛龍來看，省外擴張仍有翻倍空間。

Q2：近期有新聞報道公司在零食很忙針對鵪鶉蛋主動調價，新興渠 道未來是否會壓價致利潤率受損？

A2：一方面，零食量販、電商渠道亦具備規模效應。另一方面，公 司具備強大的供應鏈支持，以此可應對調價壓力。從結果來看，21 年渠道改革后公司凈利率逐年提升。1）零食量販本身不需要額外 倉儲、物流配送、終端陳列等投入，我們推測其凈利率與經銷渠道 相近。2）電商渠道往往定價較低，但流量投入、運費成本占比高。 公司具備自主制造的毛利率優勢、善用免費和低價流量、聚焦爆品 形成規模效應，電商能夠實現穩定盈利，且凈利率有望提升。3） 再綜合采購向上游多走一步、生產智能制造化、配方參數不斷優 化、倉儲和物流數字化等舉措，幫助公司實現總成本領先。

Q3：復盤過去廣告紅利時代多涌現大單品型公司，多品類公司在協 調資源、聚焦品牌建設方面相對弱勢，長期發展怎么看？

A3:公司品類有創新和側重點，目前聚焦七大品類，且致力于將新 品類魔芋、鵪鶉蛋打造成行業第一。同時公司利用新媒體電商進行 品牌輸出及消費者互動，另采用多品牌策略區隔品類差異、定位中 高端產品、針對性營銷事件推廣，有助于形成品牌即品類優勢。