衛(wèi)龍美味研究報告：盡管競爭激烈但有望實現(xiàn)可持續(xù)增長；首次覆蓋評為買入.pdf

衛(wèi)龍美味研究報告：盡管競爭激烈但有望實現(xiàn)可持續(xù)增長；首次覆蓋評為買入。衛(wèi)龍美味是中國著名的零食企業(yè)，憑借在調(diào)味面制品和魔芋產(chǎn)品領(lǐng)域 成熟的全國業(yè)務(wù)布局和品牌知名度而獨樹一幟。由于衛(wèi)龍在魔芋食品 領(lǐng)域（2025年該品類對公司銷售額的貢獻(xiàn)或?qū)⒊^60%）已占據(jù)42% 的主導(dǎo)市場地位，我們認(rèn)為市場的主要爭議點將圍繞：1) 在競爭日益 升溫之際，魔芋產(chǎn)品的階段以及定價所受影響；2) 由于公司已在魔芋 領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)份額，此類產(chǎn)品的銷量增長潛力如何；3) 在競爭、產(chǎn)能 利用率、原料周期和經(jīng)營杠桿影響下的利潤率趨勢。

我們承認(rèn)魔芋產(chǎn)品的競爭日益加劇，但在分析了以下幾點后，我們?nèi)?看好公司2025-27年的增長前景，預(yù)計銷售額/凈利潤年均復(fù)合增速將 達(dá)到11%/13%：1) 小企業(yè)會因為規(guī)模劣勢而更容易受到成本上漲和 價格壓力的影響；2) 衛(wèi)龍享有先發(fā)優(yōu)勢，可憑借其全國覆蓋和資源來 適應(yīng)日益加劇的競爭形勢；3) 再結(jié)合衛(wèi)龍的品牌形象以及對魔芋產(chǎn)品 和市場的洞察力，公司有潛力在消費者滲透、渠道擴(kuò)張、SKU和口味 方面實現(xiàn)多重提升。此外我們認(rèn)為，衛(wèi)龍在自動化/提高產(chǎn)能利用率/ 經(jīng)營杠桿方面的優(yōu)化努力以及魔芋原材料成本利好有望推動公司凈利 潤率從2025年18.9%提高至2027年的19.5%。