衛龍美味研究報告：從單極領先到雙輪驅動，以美味勾勒品類擴張新路徑.pdf

衛龍美味研究報告：從單極領先到雙輪驅動，以美味勾勒品類擴張新路徑。

二十年行業深耕，產品、渠道、治理水平領先

衛龍美味從一根辣條起步，二十多年里把街邊小吃做成了全國性生 意，并于 2022 年登陸港交所。產品上，經典辣條仍貢獻穩定現金流， 魔芋爽、風吃海帶等蔬菜制品抓住健康化需求，2024 年營收 33.7 億 元、占比 54%，首次成為第一大品類；渠道上，商超、便利店基本盤 穩固，上市后迅速加碼量販零食和直播電商，抖音 90 天直播 94 場， 線上占比持續提升；供應鏈上，直營河南五大工廠，引入 5G 產線， 既降低了成本，又守住了食品安全底線。公司治理層面，家族持股 78% 提高決策效率，股權激勵綁定核心團隊，為公司繼續擴張留足后勁。

辣條大單品，構筑企業堅實基本盤

辣條行業規模呈現擴容趨勢，產品的口味錯位化正在重塑競爭格局， 其中衛龍主推的甜辣基本盤規模領先。從競爭優勢上看，1）衛龍通 過自動化工廠+透明工廠，在提高生產效率的同時成為消費者心智中 的高信用品牌。 2）衛龍形成甜辣、麻辣、香辣、榴蓮辣、地域辣五 大香型的差異化競爭策略，不斷創新豐富產品矩陣。3）衛龍抓住辣 條消費場景社交化的新特點，把辣條做成年輕客群的社交貨幣，有效 了增強用戶粘性。4）傳統渠道雙軌差異化策略加強對經銷商的掌控 力，2024 年合作經銷商增至 1879 家，同比增長約 10%；數字渠道“零 食量販—線上平臺—O2O”三軌并行形成立體優勢。未來，衛龍憑借 現有渠道優勢及品牌力有望繼續擴大領先優勢。

魔芋產品高潛力，塑造企業第二成長曲線

魔芋食品成功平衡了刺激性口味與消費者的健康需求，近年來行業規 模呈高速增長態勢，2014 年-2023 年終端市場的復合增長率達到 20% 以上。衛龍利用渠道+產能優勢，先發搶占消費者心智。近年來衛龍 加大規模生產力度與上游原料掌控力度，盈利韌性進一步加固。未來， 1）從行業整體看，魔芋行業尚處于上升早期，下游市場空間廣闊； 魔芋的可塑性為中游的口味創新加工留出極大空間，品類紅利遠未觸 頂。2）從企業看，衛龍需要橫向加強口味的研發，充分利用現有的 品牌影響力推廣新口味，并加密網點、加寬 SKU，提前布局以鞏固領 先地位。