華陽集團研究報告：堅定智能與輕量化轉型，業績兌現來臨.pdf

華陽集團研究報告：堅定智能與輕量化轉型，業績兌現來臨。多年研發推進產品拓展與迭代，汽車電子具備業內領先實力迎來規模放量。 當前汽車座艙智能化加速落地，智能座艙憑借其消費者高感知度特點成為各 大汽車廠商必爭之地。而智能座艙領域中，屏幕、座艙域控、HUD、電子 外后視鏡、車載聲學和無線充電等賽道市場規模都在不斷擴張。公司近年來 座艙產品品類擴張，成為座艙平臺型企業，更容易獲得主機廠多品類定點。 隨著眾多新品類出貨規模擴大，我們認為在很多產品上公司已經迎來盈利向 上的拐點，我們預計 24 年公司汽車電子營收增速約 42%。同時，公司在智 駕領域加快追趕行業領先者，精密壓鑄在 24 年預計有約 30%的營收增速。

客戶持續向新勢力和頭部自主品牌開拓，同時新進眾多合資和外資客戶。 過去，公司汽車電子主要客戶包括長城、廣汽、北汽、長安等自主品牌，以 及先鋒電子等海外品牌。近幾年不斷開拓賽力斯、理想、極氪、深藍等新勢 力和更多頭部自主品牌的項目，尤其是問界 M7 的熱銷給公司帶來明顯的營 收和利潤的彈性，24Q1 公司在理想實現了較明顯的量產突破；頭部自主中 長安、奇瑞、吉利預計增量也非常明顯；同時公司不斷斬獲瑪莎拉蒂、大眾、 Stellantis 集團、現代等外資或合資客戶的項目。精密壓鑄業務主要定位為 Tier2，采埃孚、博世、博格華納、聯電等客戶預計增量較多。

產品結構變化疊加細分產品的規模上量，助力公司迎來業績向上的拐點。 23 年公司毛利率較 22 年增長 0.26pct 至 22.36%，23Q4 毛利率較 Q3 環比 +1.04pct 至 22.92%，往后看我們預計 24~26 年公司高毛利率產品如 HUD、 聲學等產品營收占比會持續提升，且隨著 HUD、座艙域控、聲學等新產品 出貨規模擴大，單項產品盈利能力仍有提升空間。此外，隨著公司營收規模 擴大，公司銷售/管理/研發費用率均預期規模化攤薄。因此，雖然個別子賽 道競爭較為激烈，但在產品結構變化、出貨規模擴大、部分電子部件上游價 格下降背景下，公司毛利率/凈利率預期能夠穩中有升，迎來業績持續向上。