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必選消費行業專題研究：品價比趨勢下，康師傅&統一有望價值重估。消費分級系當下消費市場的主要特點，“品價比”（單位價格買到的產品品質） 成為消費者購買決策新標準。此背景下康師傅&統一等歷經多年市場檢驗、 綜合實力過硬的老牌龍頭收入韌性凸顯，本文通過解讀消費趨勢、復盤兩者 業績與股價表現，重新審視康師傅&統一的投資機會，品價比趨勢下兩家企 業綜合實力過硬，收入端有望維持穩健、彰顯龍頭優勢，24年全年兩家企 業采取提價/減促等手段，有望提振利潤率；中長期有望在結構改善/競爭緩 和/產能利用率提升/折攤率下行帶動下釋放利潤彈性，凈利率提升路徑清晰。 此外，兩家企業經營性現金流創造能力較強，分紅比例高企，具備吸引力。

品價比消費趨勢顯現，康師傅&統一等老牌企業競爭力凸顯

隨著“品價比”時代全面到來，企業策略從“跑馬圈地”轉向更復雜的“穿 越周期”，“品價比”背后是生產及供應鏈優勢，康師傅&統一等歷經多年市 場檢驗、綜合實力過硬的老牌龍頭企業優勢更足，二者強勢單品憑借較低的 價位（主流價位中低區間）+穩定的品質（口味經大眾消費者多年檢驗）實 現較高的品價比。二者在渠道&產品端各有優勢，康師傅“通路精耕”下市 場覆蓋深入高效，統一產品創新研發實力強勁。此外，兩家企業積極取長補 短，統一16年推行渠道精細化管理，19年起利用“大包賺”發力下沉市場、 彌補渠道端的短板；康師傅優化產品研發模式、彌補產品端的短板。

復盤：兩強經營趨勢接近，近年利潤訴求提升

復盤康師傅和統一的基本面&PE估值，大致可分為四個階段：1）08-13年： 收入和利潤均穩步增長，估值較為穩定，康師傅/統一的估值中樞分別為 26x/24x。2）14-16年：行業下行期兩強競爭加劇，收入均下滑、利潤波動 較大，帶動估值不斷震蕩，16年康師傅/統一估值回落至底部的13x/17x。3） 17-19年：17年起兩強基本面止跌企穩、估值有所修復，18年受中美貿易 戰等外部環境影響，PE估值下探，19年呈現區間震蕩。4）20年以來：雖 有疫情擾動需求，但兩強的收入維持穩健，23年成本壓力釋放后，康師傅& 統一的盈利能力均有抬升，24年PE估值（Wind一致預期）逐漸回到~15x。

展望：短期看收入韌性，中長期看利潤彈性

短期看，康師傅&統一有望乘勢“品價比”保持收入韌性，24全年兩家采取 提價/減促等手段，有望提振利潤率。中長期看，未來利潤率提升路徑依賴 于產品結構升級/市場競爭緩和/產能利用率提升/折舊攤銷率下行，此前康師 傅方便面/飲料業務凈利率的歷史高點13.7%/6.7% vs 23年8.8%/ ~4%(還 原少數股東權益)，統一方便面/飲料業務凈利率歷史高點為5.8%/ 14.4% vs 23年凈利率0.8%/10.9%。兩家經營性凈現金流創造能力較強、有望保障分 紅能力，據23年業績會，康師傅&統一分紅比例有望保持100%及以上，對 應股息率7.0%/6.5%（參考24年PE-forward），高股息價值凸顯。