漢鐘精機研究報告：壓縮機龍頭有望受益設備更新.pdf

漢鐘精機研究報告：壓縮機龍頭有望受益設備更新。資本運作精準高效，分紅記錄優秀。漢鐘精機是國內壓縮機領軍企業，公司自 開創以來，自始至終專注于螺桿、渦旋、離心壓縮機的研發、制造、銷售、以 及整合其上下游產業鏈。公司歷次資本運作均緊密圍繞公司主營業務聚焦于上 下游整合、關聯交易的解決展開，公司長期股權投資占比從2016年的0.19% 提升至2023年的2.91%。公司對標的公司的并購估值進行了嚴格把控，確保 估值適中；收購完成后標的公司表現良好，進一步印證了公司在深厚技術積累 基礎上的資本運作的精準與高效。 公司自上市以來，堅持每年為股東分紅， 2007年至2024年間累計分紅率高達43.23%，分紅記錄優秀。

漢鐘精機真空泵營收占比持續提升，差異化競爭優勢凸顯。公司真空泵營業收入占 比從2016年的5.07%提升至2023年的42.63%。公司于2017年在真空泵市 場取得突破，直接面對下游應用客戶，品牌效應進一步加強。隨著新產品成功 拓展，公司銷售毛利率從2018年低點32.63%上升至2023年的40.32%，凈 利率與毛利率同步。公司總資產周轉率從2018年低點0.54上升至2023年的 0.64，凈資產收益率從2017年低點6.80%逐年大幅增長至2023年的25.07%。 真空泵產品的推出使得公司直接面向終端使用客戶，公司品牌影響力大幅提 升，差異化優勢有望進一步凸顯。

漢鐘精機有望充分受益制冷設備更新。根據《制冷設備更新改造和回收利用實施指 南（2023年版）》工作目標，估計完成政策要求需要更新改造的工商業制冷設 備約為3500萬臺（套），僅政策推動下的更新替換帶來的增量就超過了2021 年高點全年銷量2463萬臺，更新替換帶來的增量可期。公司在冷凍冷藏領域 壁壘較高，中央空調領域布局全變頻產品，在未來制冷劑漲價和節能降耗政策 雙重驅動下有望充分受益。

無油螺桿機滲透率和國產化率較低，未來提升空間大。相較于歐美發達國家干 式無油機占比達35%左右，國內干式無油壓縮機的滲透率僅1%左右，提升空 間巨大。公司為干式無油螺桿引入變頻技術，螺桿轉子“錐形”設計，小型干 式旋齒技術，無油渦旋技術等，未來市場發展空間較大。

熱泵市場高景氣有望拉動公司業績增長。財政部在2024年中央和地方預算草 案的報告中提到，中央財政大氣污染防治資金安排340億元，在2022年大幅 增長之后再次提高預算安排，有望驅動熱泵市場銷量實現較高增速增長。公司 壓縮機業務營業收入增速與空氣源熱泵當年總體銷量增速呈一定相關性，熱泵 市場高景氣有望拉動公司業績增長。