豪美新材研究報告：鋁型材制造基石穩(wěn)固，汽車輕量化及系統(tǒng)門窗雙輪驅(qū)動.pdf

豪美新材研究報告：鋁型材制造基石穩(wěn)固，汽車輕量化及系統(tǒng)門窗雙輪驅(qū)動。公司概況：集專業(yè)研發(fā)、制造、銷售于一體的大型鋁型材制造商。公司主營 建筑用鋁型材、工業(yè)用鋁型材、汽車輕量化鋁型材、系統(tǒng)門窗等。截至2024 年一季度，公司前五大股東持股比例為63.69%，股權較為集中。2024年Q1， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.11億，同比增長7.85%；歸母凈利潤0.59億，同比增 長177.60%。2023年，建筑用鋁型材、工業(yè)用鋁型材、汽車輕量化鋁型材、 系統(tǒng)門窗收入占比分別為37.57%、32.15%、21.24%、8.40%。2024年Q1， 公司毛利率為12.01%，同比增加1.50pct；凈利率為4.13%，同比增加 2.55pct。

汽車輕量化：市場需求穩(wěn)中向好，發(fā)展前景可期

鋁型材行業(yè)：產(chǎn)量穩(wěn)中有增，汽車輕量化大有可為。2023年全國鋁型 材產(chǎn)量約2180萬噸，同比增長9%，其中建筑/工業(yè)鋁型材分別占 56%/44%。續(xù)航和環(huán)保要求促使新能源汽車朝著輕量化方向發(fā)展。鋁 質(zhì)量輕、可塑性強，是汽車輕量化發(fā)展的重要材料。新能源汽車產(chǎn)銷量 快速增長，有望拉動鋁需求高增。

公司業(yè)務：建筑及工業(yè)基本盤穩(wěn)健，汽車輕量化前景可期。公司建筑用 鋁型材主要用于門窗、幕墻等方面，工業(yè)用鋁型材逐步向高附加值的高 端應用拓展。截至2023年，公司鋁型材年產(chǎn)能達到30.33萬噸，產(chǎn)能 利用率為82.72%。建筑及工業(yè)用鋁型材收入震蕩趨穩(wěn)，毛利率走勢分 化。公司產(chǎn)品定價采取“鋁錠價格+加工費”的定價模式，當原材料價 格波動時有一定轉(zhuǎn)嫁能力。一般而言，汽車輕量化加工費＞建筑用鋁＞ 工業(yè)用鋁。公司是華南地區(qū)最具規(guī)模的汽車輕量化鋁基新材料企業(yè)之 一，主要汽車輕量化產(chǎn)品為整車結(jié)構(gòu)件和安全件。公司積淀多年，在技 術、資質(zhì)、產(chǎn)品性能上具有優(yōu)勢。公司汽車輕量化業(yè)務主要客戶為凌云 股份、長盈精密、英利汽車、卡斯馬等汽車零部件企業(yè)。截至2023年 底，公司汽車輕量化領域已累計取得300余個定點項目。汽車輕量化業(yè) 務收入保持快速增長態(tài)勢，2019-2023年CAGR達72.40%，毛利率探 底后有所回升。變更部分可轉(zhuǎn)債募投項目，提升汽車輕量化產(chǎn)能。

系統(tǒng)門窗：滲透率提升空間大，多重優(yōu)勢加身業(yè)務成長性十足

系統(tǒng)門窗行業(yè)：性能優(yōu)異的集合件，滲透率提升空間大。門窗行業(yè)隨著 材料和技術的革新而不斷發(fā)展，產(chǎn)品從傳統(tǒng)時期的木制門窗逐步迭代至 現(xiàn)在的系統(tǒng)門窗。系統(tǒng)門窗是集合件，相較于普通門窗性能更優(yōu)。系統(tǒng) 門窗產(chǎn)業(yè)鏈上游為各類原材料供應商，下游則面向終端消費市場。系統(tǒng) 門窗市場規(guī)模增速超過門窗行業(yè)平均增速。門窗行業(yè)呈現(xiàn)“大市場、小 行業(yè)”特點，國內(nèi)TOP10市占率不足5%。目前我國系統(tǒng)門窗滲透率不 到 5%，對比海外成長空間較大。節(jié)能環(huán)保政策加持下，系統(tǒng)門窗大有 可為。

公司業(yè)務：多方優(yōu)勢加身，收入及訂單快速增長。公司系統(tǒng)門窗布局較 早，2009年成立系統(tǒng)門窗子公司“貝克洛”。貝克洛采用差異化銷售模 式，對國內(nèi)工程客戶采用系統(tǒng)材料銷售模式，對于國外工程客戶和零售 客戶采用向其銷售成品窗的模式。公司系統(tǒng)窗成本構(gòu)成中，鋁型材自供， 五金、密封膠條等定制配件由公司向供應商采購，玻璃等其他材料視銷 售模式不同而有所區(qū)別。品牌力上，貝克洛連續(xù)多年入選TOP500房企 鋁合金系統(tǒng)窗類首選供應商品牌。產(chǎn)品質(zhì)量上，貝克洛系統(tǒng)門窗在隔音 性能、水密氣密性、抗風壓性等方面具有較為突出的優(yōu)勢。2023年，公 司系統(tǒng)門窗銷售實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增長54.80%；毛利率為 25.60%，同比下降 6.0pct。2023 年，公司系統(tǒng)門窗銷售業(yè)務的新簽訂 單金額合計為6.10億元，同比增長 59.07%，其中B端/C端占比分別 為79.12%/20.88%。分銷售模式看，2019年，系統(tǒng)門窗B端/C端收入 占比分別為86/14%。價格上，系統(tǒng)門窗C端價格高于B端，國外價格 高于國內(nèi)。