淺析白酒上市企業的分紅潛能.pdf

淺析白酒上市企業的分紅潛能。行業：現金流創新高，盈利為核心驅動力。（1）行業商業模式優異，現金流創造能力強，2023年白酒行業EBITDA 轉換為自由現金流比例達63%。（2）穩定盈利貢獻FCFF基本盤，趨勢走向主要依賴營運資本變動。白酒行業 長期以來盈利能力穩定，行業整體除在2013-2014年受消費政策影響EBITDA同比出現下滑外，其余時間均為 正增長。同時白酒作為強品牌力的代表品種，企業對上游原材料和下游經銷商的議價能力強，但終端動銷表現 及庫存累積情況都會導致該議價能力產生波動，進而使得營運資本大幅變動從而影響現金流表現。（3）行業擠 壓式發展下降低杠桿，現金分紅規模逐步提升。行業自2016年產量下行以來逐步去杠桿，資產負債率從2016 年的31.6%下降至2023年的25.1%。同期在行業利潤快速增長推動下，自由現金流同步快速改善，帶動分紅 規模快速擴張。2023年白酒行業現金分紅總額達793.61億元，較2015年增長391%。

個股層面：高端酒現金流較佳，分紅比例顯著提升。從高端酒、次高端酒、地產酒三個維度來看，EBITDA的 穩定增長貢獻了現金流的主要增量，帶動酒企現金流整體表現良好。現金流改善背景下，近幾年白酒企業加大 現金分紅比例，普遍提升分紅率至50%以上。長視角下，白酒企業分紅率穩定性存在差異。其中高端酒分紅率 高且穩定，次高端酒分紅率波動性大，地產酒分紅率相對穩定且有一定的提升趨勢。

展望未來：分紅率提升大勢所趨。（1）過去盈利的快速增長成為推動現金流改善的主要力量，當下需求低景氣， 白酒行業增速換擋。（2）谷物、包裝原材料價格下行，銷售費用優化有望對抗周期下行。（3）營運資本變動、 資本開支短期仍有制約。其中動銷弱勢，經銷商信心低迷影響企業對上下游資金的占用，同時此前規劃產能尚 未落地也將導致存貨存在增長壓力以及后續的資本支出壓力。（4）整體來看行業現金流短期大幅改善存壓，整 體或以維持現階段平穩為主，行業需加大分紅以維持ROE穩定。從分紅提升空間看，結合行業自由現金流創造 能力以及現有分紅比例，預計行業整體分紅率仍有15%左右的增長空間。