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招商南油研究報告：高景氣仍將維持，股東回報改善潛力較大。招商局旗下，遠東成品油運輸龍頭。招商南油常年深耕于液貨運輸行 業，并積極拓展船員勞務、燃油供應等相關多元化業務。招商南油在行 業競爭上有一定的優勢，其外貿成品油運輸業務規模位居遠東第一，是 遠東地區最大的MR船隊承運商，其內貿原油運輸業務規模位居國內 第二、化學品運力規模位居國內前列、乙烯運輸業務為國內獨家經營。

未來供給總體維持剛性，高產能利用率有望維持。（1）供給：未來兩年 大概率進入到階段性的高投放+高出清，高投放源自強運價背景下，船 東盈利改善后的正常資本開支，但同時未來幾年隨著老齡化激增和環 保政策落地，老舊運力出清力度預計也將很強。總體來說有效運力維持 偏弱的凈增長。（2）需求：未來兩年，全球煉廠產能維持1-2%的增速， 同時歐美澳煉廠產能縮減，而亞洲、中東煉廠作為未來產能投放的新方 向。總量擴容而區域失衡的情況下，各區域成品油價差有望持續維持在 高位，長航距的貿易和套利需求仍會增加。

分紅限制即將解除，股東回報改善潛力大。全球視角來看，油運行業進 入業績兌現，股東回報改善期。雖然目前國內油運公司股東回報方面略 弱于海外公司，但改善潛力較大。一方面，頂層設計驅動央企增加投資 者回報。2024年1月24日，國務院國資委將部署開展專項行動，著 力提高央企控股上市公司質量，強化投資者回報。另一方面，招商南油 未分配利潤將要轉正，分紅限制即將解除。