氫能源行業(yè)專題報(bào)告：政策驅(qū)動(dòng)氫能參與下游行業(yè)脫碳，經(jīng)濟(jì)性決定其滲透率的拐點(diǎn).pdf

氫能源行業(yè)專題報(bào)告：政策驅(qū)動(dòng)氫能參與下游行業(yè)脫碳，經(jīng)濟(jì)性決定其滲透率的拐點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，當(dāng)前氫能行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入初期，即制、儲(chǔ)、運(yùn)、用需求在政策驅(qū)動(dòng)下啟動(dòng)伊始，經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)仍處于左側(cè)，行業(yè)滲透率較低 。產(chǎn)業(yè)鏈所處階段決 定盈利能力較差，系各環(huán)節(jié)暫未進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化生產(chǎn)，費(fèi)用端無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模化帶來(lái)的成本均攤所致。因此，當(dāng)前行業(yè)處于估值驅(qū)動(dòng)非EPS驅(qū)動(dòng)的投資階段， 發(fā)展不同階段需求彈性的最大方向，選擇價(jià)值分配占優(yōu)、市場(chǎng)份額提升（包括國(guó)產(chǎn)化）的環(huán)節(jié)和標(biāo)的是當(dāng)前階段跟蹤行業(yè)景氣度及選股的關(guān)鍵。

制氫端：沿著需求彈性方向把握價(jià)值分配占優(yōu)的電解槽、極板、電極、電力設(shè)備環(huán)節(jié)

制氫行業(yè)短期有增速，長(zhǎng)期有空間，根據(jù)政策指引的氫能需求主線自下而上測(cè)算，電解槽短期增速位于60-70%，長(zhǎng)期來(lái)看，全球設(shè)備及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模有望從當(dāng)前幾十億增 長(zhǎng)至萬(wàn)億，國(guó)內(nèi)設(shè)備及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到萬(wàn)億/千億級(jí)別。尋找行業(yè)不同發(fā)展階段綠氫的需求彈性方向是跟蹤行業(yè)景氣度的關(guān)鍵，從未來(lái)1-2年的維度來(lái)看，1 醇產(chǎn)業(yè)能夠拉動(dòng)電解槽需求的 ）綠 50-60%，是短期裝機(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力，2）同時(shí)，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格端優(yōu)勢(shì)的逐步顯現(xiàn)，核心設(shè)備啟動(dòng)出海周期，今年以來(lái)電解槽出海同比 + 3700%，海外占比同比+22pct，有望帶來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)在量上的第二增長(zhǎng)曲線，而向發(fā)達(dá)地區(qū)出貨有望同步推動(dòng)盈利改善。

環(huán)節(jié)選擇：價(jià)值量決定標(biāo)的彈性，我們認(rèn)為核心關(guān)注綠醇產(chǎn)業(yè)鏈中的電解槽、氣化爐環(huán)節(jié)，以及設(shè)備環(huán)節(jié)中電解槽、雙極板、電極、電力設(shè)備環(huán)節(jié)，將在需求啟動(dòng)后表現(xiàn) 出最佳的估值彈性。

儲(chǔ)運(yùn)端：解決氫氣地域性供需錯(cuò)配的核心，氫能板塊投資的后周期品種，把握價(jià)值分配占優(yōu)的管道、儲(chǔ)罐、壓縮機(jī)環(huán)節(jié)

長(zhǎng)距離儲(chǔ)運(yùn)是實(shí)現(xiàn)低成本氫氣從三北地區(qū)向全國(guó)運(yùn)輸必由之路，也是氫能在下游行業(yè)滲透率持續(xù)提升的關(guān)鍵。而這一地域性供需錯(cuò)配的爆發(fā)點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在 1）綠氫成本降 至平價(jià)線 （考慮綠色溢價(jià)后），下游行業(yè)對(duì)氫氣的需求增長(zhǎng)且部分行業(yè)發(fā)生需求逐步從灰氫轉(zhuǎn)向綠氫的階段。因此，我們認(rèn)為管道環(huán)節(jié)是解決綠氫消納的后周期品種，也 是觀測(cè)綠氫經(jīng)濟(jì)性的行業(yè)前瞻指標(biāo)之一。

環(huán)節(jié)選擇：建議把握價(jià)值分配占優(yōu)的管道、儲(chǔ)罐、壓縮機(jī)環(huán)節(jié)，以及儀表環(huán)節(jié)等細(xì)分行業(yè)龍。