投資策略實操專題：上市公司“賺錢”與“花錢”的結構變遷.pdf

投資策略實操專題：上市公司“賺錢”與“花錢”的結構變遷。上市公司如何籌錢：上市公司的資金來源可分為內部融資和外部融資兩種。 內源融資是其籌集資金籌集的主要來源，內源融資憑借成本效益高、風險較 低的特點備受青睞，反映企業“自身造血”的能力。就外源融資而言，債權 融資是上市公司融資的主要方式，債權融資相較于股權融資，通常能夠提供 較低的資金成本，且不涉及股權的稀釋。而在當前發展階段，我國企業仍以 債權類融資特別是信貸作為主要外部融資方式。

上市公司如何花錢：資本的有效運用是企業戰略規劃的核心，涉及到如何以 最高效的方式分配資源，以實現資本配置的最大化效率和企業盈利的最大 化。自 2002 年以來，上市公司主要將內部資本用于購買商品和勞務以及償 還債務，這兩項支出合計占企業資本支出的近 70%。此外，一個顯著的趨勢 是，自 2014 年起，上市公司對外投資的比例持續上升，這表明眾多上市公 司正積極尋求業務轉型，探索新的利潤增長點。與此同時，其他資本使用項 目的變動相對較小，占比相對穩定。

上市公司資本配置對投資的指引： (1)行情先驗信號—外源融資比例的同比增速上升。外源融資比例同比上升， 通常是一個較好的先行信號，表明企業愿意“借錢”，通常預示著新一輪牛 市的臨近。這一判定指標落到行業層面同樣適用，但是外源融資的增長并不 意味著行業景氣度的改善，也有可能源于行業盈利能力下降，無法通過內部 產生的利潤來滿足其資金需求。據此符合條件的一級行業包括通信、交通運 輸、紡織服飾、食品飲料與汽車板塊。 (2)并購重組—短期行情難把握、關注小規模持續性并購。從長期角度來看， 重大資產重組并未從根本上改善公司的盈利能力，并購重組僅提供了一次短 期業績提振，上市公司的盈利能力并未因并購重組帶來顯著的改觀，我們推 薦關注小規模的持續并購所帶來的投資機遇。 (3)企業資本支出對投資的指引。根據企業生命周期對投資的指引，位于成 長期和成熟期企業的投資適宜度最高，處于成長期的公司具有較高的回報潛 力，投資于成熟期的企業可以獲得更高的分紅和資本增值。對處于成熟期的 行業，可以關注長期資本支出與累計凈利潤的比值較低的行業；對處于成長 期的行業或企業而言，可以關注營收持續增長，并且資本開支意愿較強的行 業，其資本開支更有可能轉化為有效產能，為企業未來的收入增長和利潤擴 張奠定基礎。根據資本開支及行業生命周期對投資的提示，以及前述外源融 資對投資的指引。一級行業中的汽車、紡織服飾、食品飲料等行業處在商業 模式漸入佳境，對未來中長期股價起到支撐效應的節奏中。