三美股份研究報(bào)告：制冷劑進(jìn)入景氣周期，氟材料加速產(chǎn)業(yè)鏈布局.pdf

三美股份研究報(bào)告：制冷劑進(jìn)入景氣周期，氟材料加速產(chǎn)業(yè)鏈布局。氟化工頭部企業(yè)，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司是氟化工頭部企業(yè)，主要從事氟碳化學(xué)品和無機(jī)氟產(chǎn)品等氟化工 產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司氟碳化學(xué)品主要包括氟制冷劑和氟發(fā) 泡劑，公司現(xiàn)有 R32、R125、R134a、R143a、R22、R142b、 R141b 產(chǎn)能分別為 4 萬噸/年、5.2 萬噸/年、6.5 萬噸/年、1 萬噸/年、 1.44 萬噸/年、0.42 萬噸/年、3.56 萬噸/年，以上產(chǎn)品皆為供給強(qiáng)約束 產(chǎn)品，公司 2024 年配額分別為 2.78 萬噸、3.15 萬噸、5.15 萬噸、 0.63 萬噸、0.95 萬噸、0.17 萬噸、1.45 萬噸。同時(shí)，公司依托新材料 產(chǎn)業(yè)園的資源優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)有產(chǎn)品、品牌和資金優(yōu)勢(shì)，以含氟新材料為主 要方向，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局基礎(chǔ)上，延伸氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，豐富公司產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

供給強(qiáng)約束疊加需求剛性，制冷劑景氣度持續(xù)提升。 ①供給強(qiáng)約束：制冷劑供給具有強(qiáng)約束性，配額政策限定了我國(guó)制冷劑 的生產(chǎn)上限，同時(shí)對(duì)配額的內(nèi)用和出口、各制冷劑生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)配額做 了明確的劃分，制冷劑供給端細(xì)化且約束較強(qiáng)。 ②需求剛性：制冷劑下游主要是家用空調(diào)、汽車等，成本占比低且為制 冷必需品。據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，全球住宅空調(diào)的總空間冷卻輸出容量將從 2016 年的約 6200GW 增長(zhǎng)到 2050 年的近 23000GW，復(fù)合增長(zhǎng)率 4%。同 時(shí)由于專利、成本、安全等因素，四代制冷劑短期難以對(duì)現(xiàn)有制冷劑品 種形成替代，二代、三代制冷劑需求具有剛性。 供給強(qiáng)約束和需求剛性背景下，制冷劑供需格局持續(xù)優(yōu)化，景氣度持續(xù) 提升，價(jià)格價(jià)差紛紛上漲，截至 2024 年 9 月 4 日，R32、R125、R134a、 R22 市場(chǎng)均價(jià)為 3.55 萬元/噸、2.95 萬元/噸、3.3 萬元/噸、3.3 萬元/ 噸，分別增長(zhǎng) 108.8%、7.3%、20.0%、61.0%；價(jià)差為 2.24 萬元/噸、 1.39 萬元/噸、1.90 萬元/噸、2.42 萬元/噸，分別增長(zhǎng) 414.2%和 14.7%、 70.9%、101.5%。公司是制冷劑頭部企業(yè)，有望充分受益制冷劑景氣提 升帶來的利潤(rùn)中樞上行。

積極拓展氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。 公司依托新材料產(chǎn)業(yè)園的資源優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)有產(chǎn)品、品牌和資金優(yōu)勢(shì)，以 含氟新材料為主要方向，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局基礎(chǔ)上，延伸氟化工產(chǎn)業(yè) 鏈，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前，公司已布局的項(xiàng) 目有：年產(chǎn) 3,000t/a（一期為 500t/a）雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項(xiàng) 目、5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF） 項(xiàng)目、6,000t/a 六氟磷酸鋰（LiPF6）及 100t/a 高純五氟化磷（PF5） 項(xiàng)目、1,200t/a 六氟乙烷(R116)項(xiàng)目、20,000t/a 高純電子級(jí)氫氟酸項(xiàng) 目。未來隨著公司氟材料產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)，公司盈利空間將進(jìn)一步打開。