仙樂健康研究報告：外延并購助力全球化發展，境外業務實現高增.pdf

仙樂健康研究報告：外延并購助力全球化發展，境外業務實現高增。

1、中國 VDS 行業：穩步提升，長期增長空間可期

1）市場規模：多項驅動，VDS 市場持續擴容，未來仍有提升空間。據歐睿國際數據，2023 年中國 VDS 市場規模增長至 2253.41 億元，增速遠高于發達國家。我國 VDS 行業發展時間短，居民相關消 費意識和習慣尚未成型，人均消費水平存在較高增長空間。主要市場增長驅動因素有三：①國民健 康意識提升疊加生活改善帶來健康需求躍升；②人口老齡化程度加深，銀發經濟帶來新增長；③青 年人心態轉變，帶來消費新勢力。據歐睿國際數據，VDS 市場 2028 年將達到 2931.53 億元，未來增 長空間可期。

2）市場格局： ①線上渠道占比不斷增加，電商渠道增長可期。多方政策因素加上疫情影響，線上渠道占比不斷增 大，逐漸超過直銷渠道位列第一。23 年，線上銷售份額占比已超過一半。隨著的電商渠道的發展， 藥店渠道的發展將持續承壓發生轉移，占比可能會持續下降。線上渠道已成為企業部署重點； ②行業集中度低，頭部企業市占率仍存在提升空間。相比于加拿大、澳大利亞等國家，中國 VDS 市場集中度較低，23 年 CR5 為 30%。原因主要為行業技術與資金門檻較低；產品同質化嚴重，難 以形成核心競爭力；頭部企業市場占比低等。

2、公司競爭力：研發、生產經驗充分，外延布局全球市場

1）產業鏈：跨國并購打造全球產業鏈，助力海外業務本地化供應與營銷。公司于 2016 年完成了 對德國公司 Ayanda 的收購，Ayanda 系一家歐洲大型的專注于復雜配方軟膠囊的營養保健食品行業 合同生產商。主要客戶包括國際知名醫藥與營養保健食品企業，如 Takeda、Queisser Pharma、 Orthomol 等。公司于 2023 年 1 月收購了美國 Best Formulations 的控制權。公司早在 2012 年就在 美國設有經營實體，對美國的公司治理、合規監管、財稅管控、商業實踐等相關方面均有較好的實 踐經驗，2016 年收購德國 Ayanda 以來，公司逐漸積累了境外制造工廠的管理經驗，這都為公司順 利整合美國 Best Formulations 提供了良好的能力基礎。

2）產品端：公司產品儲備與研發表現優異，打造產品競爭優勢。公司強化研發創新，擁有多項專 利及保健食品認證，新品轉化率高，儲備豐富。公司覆蓋劑型全面，在中美歐布局七大生產研發基 地，隨著軟糖等創新劑型產能逐漸釋放，有望貢獻新增量。

3）渠道端： B 端依托大客戶一站式服務，C 端線上線下雙重發力。1）公司深耕營養健康食品 B 端，提供一站式服務，B 端渠道較穩定。公司為客戶提供從產品線規劃、產品配方開發及升級、產 品注冊支持、產品生產與包裝、產品交付及營銷支持的一站式服務，多年深耕積累，與健合、拜耳、 瑪氏、科漢森、西門子、天貓國際等知名企業建立了戰略合作關系。公司的產品和服務得到了客戶 和行業的高度認可。2）C 端線下線上雙發力，跨境電商業務助力品牌拓展。公司客戶主要分布于 中國、亞太、歐洲和美洲，涵蓋醫藥企業、直銷企業、非直銷品牌企業、連鎖藥店、現代商超以及 在營養健康領域拓展新業務的社交電商、食品以及化妝品企業等各種不同類型和不同經營模式的頭 部企業，共同構成公司穩定且具有高粘度的客戶群。此外，公司大力發展跨境業務，與天貓國際合 作深化跨境供應鏈創新，為公司 C 端電商業務打造新增長點。