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中國通號研究報告：軌交控制系統龍頭業務結構優化，有望迎更新替換大周期。軌交控制系統龍頭，營收結構優化，有望受益鐵路信號系統更新替換。中國通號是全球領先的軌交控制系統提供商，具備全產業鏈產品和服務能力。營 收結構優化：公司主營業務包括軌道交通控制系統和工程總承包，2023年營收占 比分別為78.9%、20.7%，高毛利的軌交控制系統為核心主業。公司持續加強管 控工程總承包業務，營收占比降至20.69%（同比-5.99PCT）。2024年上半年，鐵 路、城市軌道、海外三大終端市場營收占軌交控制系統總額的比例分別為69%、 26%、5%。盈利能力穩步提升：高毛利率高軌交控制系統業務占比持續提升， 公司毛利率、凈利率穩步提升。新簽合同量減質優，在手訂單充足：軌交領域占 比由2023年同期54%提升至78%，截至2024年上半年末，公司在手訂單1223.87 億元。軌交控制系統逐步邁入新建與升級改造并重階段：三到五年以后，鐵路訂 單更新改造占比預計由30%左右提升到40%以上，在城軌市場，更新改造訂單占 比由20%提升至25%。

新建需求長期仍有發展空間，更新替換有望放量增長，龍頭優先受益

鐵路：根據《加快建設交通強國五年行動計劃（2023—2027年）》，至2027年全 國鐵路營業里程將達到17萬公里，其中高鐵5.3萬公里，普速鐵路11.7萬公里。 預計 2024 -2027年間新建鐵路控制系統的市場容量約為 325億元以上；預計 2028 -2035年新建鐵路控制系統的市場容量約為790億元以上。更新改造：十年前開 通運營的約 1.1 萬公里高鐵陸續進入大修改造期，市場容量合計約為 275億元， 假設24 年開始進入更新升級周期的高鐵里程保持在 2000 公里以上，預計高鐵更 新升級市場容量每年將在 50 億元以上。

城軌：預計2024、2025年全國城軌營業里程同比增長7.8%、7.5%，分別新增 870、905公里，2025年城軌營業里程將達到1.3萬公里。

海外：國際影響力持續提升，新簽訂單高增。2024年上半年海外營收占比達 4.25%，創下新高；海外新簽合同達35億元，同比增長156%。

公司基于核心技術、資質、全產業鏈覆蓋、案例儲備等優勢，在國內軌交控制系 統市場龍頭地位穩固，高鐵領域國內市占率超60%，為我國95%以上已開通運 營高鐵提供核心列控技術和裝備，城軌領域國內市占率約40%。