中國通號研究報告：軌交控制系統(tǒng)龍頭業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望迎更新替換大周期.pdf

中國通號研究報告：軌交控制系統(tǒng)龍頭業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望迎更新替換大周期。軌交控制系統(tǒng)龍頭，營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望受益鐵路信號系統(tǒng)更新替換。中國通號是全球領(lǐng)先的軌交控制系統(tǒng)提供商，具備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和服務(wù)能力。營 收結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司主營業(yè)務(wù)包括軌道交通控制系統(tǒng)和工程總承包，2023年營收占 比分別為78.9%、20.7%，高毛利的軌交控制系統(tǒng)為核心主業(yè)。公司持續(xù)加強管 控工程總承包業(yè)務(wù)，營收占比降至20.69%（同比-5.99PCT）。2024年上半年，鐵 路、城市軌道、海外三大終端市場營收占軌交控制系統(tǒng)總額的比例分別為69%、 26%、5%。盈利能力穩(wěn)步提升：高毛利率高軌交控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升， 公司毛利率、凈利率穩(wěn)步提升。新簽合同量減質(zhì)優(yōu)，在手訂單充足：軌交領(lǐng)域占 比由2023年同期54%提升至78%，截至2024年上半年末，公司在手訂單1223.87 億元。軌交控制系統(tǒng)逐步邁入新建與升級改造并重階段：三到五年以后，鐵路訂 單更新改造占比預(yù)計由30%左右提升到40%以上，在城軌市場，更新改造訂單占 比由20%提升至25%。

新建需求長期仍有發(fā)展空間，更新替換有望放量增長，龍頭優(yōu)先受益

鐵路：根據(jù)《加快建設(shè)交通強國五年行動計劃（2023—2027年）》，至2027年全 國鐵路營業(yè)里程將達(dá)到17萬公里，其中高鐵5.3萬公里，普速鐵路11.7萬公里。 預(yù)計 2024 -2027年間新建鐵路控制系統(tǒng)的市場容量約為 325億元以上；預(yù)計 2028 -2035年新建鐵路控制系統(tǒng)的市場容量約為790億元以上。更新改造：十年前開 通運營的約 1.1 萬公里高鐵陸續(xù)進(jìn)入大修改造期，市場容量合計約為 275億元， 假設(shè)24 年開始進(jìn)入更新升級周期的高鐵里程保持在 2000 公里以上，預(yù)計高鐵更 新升級市場容量每年將在 50 億元以上。

城軌：預(yù)計2024、2025年全國城軌營業(yè)里程同比增長7.8%、7.5%，分別新增 870、905公里，2025年城軌營業(yè)里程將達(dá)到1.3萬公里。

海外：國際影響力持續(xù)提升，新簽訂單高增。2024年上半年海外營收占比達(dá) 4.25%，創(chuàng)下新高；海外新簽合同達(dá)35億元，同比增長156%。

公司基于核心技術(shù)、資質(zhì)、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋、案例儲備等優(yōu)勢，在國內(nèi)軌交控制系 統(tǒng)市場龍頭地位穩(wěn)固，高鐵領(lǐng)域國內(nèi)市占率超60%，為我國95%以上已開通運 營高鐵提供核心列控技術(shù)和裝備，城軌領(lǐng)域國內(nèi)市占率約40%。