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固收專題報告：城投主體“退平臺”進程如何？城投“退平臺”相關政策制度回顧：1）與城投“退平臺”相伴產生的名 單制管理制度，作為管理城投平臺發展進程的重要政策抓手，推出的核 心目的在于鎖定城投涉隱債主體，允許其針對存量債務進行借新還舊， 為債務風險的化解爭取時間和空間，同時切實阻斷“邊化債、邊新增” 的路徑。2）城投名單建立時間軸：2010 年（原）銀監會建立的地方政 府融資平臺名單→2012 年財政部著手對地方政府性債務進行全口徑管 理和動態監控，財政部地方政府性債務管理系統認定的融資平臺公司名 單得到確立→2013 年末審計署發布《全國政府性債務審計結果》，構成 國家審計署 2013 年全國政府性債務涉及名單→2017-2018 年，與隱債相 關的多個政策文件下發，重點包括對隱債的甄別認定以及對各地隱性債 務的摸底，并逐步建立財政部的“隱債名單”→2023 年央行經營性債務 名單逐步形成，即“3899 名單”。3）歷史上城投平臺名單的數次調整與 更新促使城投“名單制”的管理方式逐步符合化債大方向，通過將城投 平臺融資自由度的主基調設定為“嚴控”而非“嚴禁”，采取雙邊平衡而 非單邊壓制的彈性方式，一方面對城投平臺新增融資加以約束，另一方 面又為避免地方債務風險陷入持續累積、無法疏導的困境而針對“借新 還舊”予以支持，在化債方面充分體現了該制度的合理性和必要性。

城投平臺轉型路徑分析：1) 基于城投平臺擅長的業務領域，其轉型路徑 可大致分為經營類企業、產業控股和投資類企業、園區開發和運營類企 業等，而在實際操作過程中，存在相當一部分比例的轉型企業并未依賴 單一的轉型路徑，而是結合自身的業務、區位、平臺優勢等多維度發展 并致力于成為城市綜合服務供應商。2）經營類企業：轉型方向主要包 括公用事業、建筑施工、商業地產、文化旅游等；產業控股和投資類企 業：一些城投平臺持有區域內優質國企或民企股權，其中不乏上市公司 或金融機構的優質股權，例如地方政府可將優質企業的股權劃轉至城投 平臺來提升平臺的資產質量和盈利能力，城投平臺亦可通過直接股權投 資或通過產業基金間接投資來轉型為產業投資類國企；園區開發和運營 類企業：部分承擔園區開發和運營等業務的城投平臺可嘗試將此類業務 進行拓展，除承擔學校建設、保障房建設等傳統基建項目，還可通過招 商引資來從事公用事業運營，物業租賃、產業投資等市場化經營性業務。 

本輪“退平臺”城投結構分析：時間分布上，自 2023 年 8 月本輪化債 序幕拉開直至 2024 年 8 月 31 日，共有 642 家城投公司宣布“退平臺”， 新一輪高峰期發生在 2023 年 8 月-2024 年 1 月，即在“一攬子化債”方 案提出后大量城投公司集中選擇“退平臺”；區域分布上，“一攬子化債” 方案出臺以來，來自于江蘇、浙江、山東、河南、重慶的完成“退平臺” 的城投公司數量較多，整體集中度較高；主體評級分布上，“一攬子化 債”方案出臺以來的“退平臺”城投公司多為 AA 及 AA+評級主體，占 比達 63%，表明順利完成“退平臺”的主體總體資質較好、信用風險可 控；主營業務分布上，“退平臺”的城投主體業務類型以基礎設施建設 居多，或系城投平臺自身的業務內容多以承接地方政府基建項目為主所 致，其次為綜合性業務和產投業務，表明業務領域相對多元化或業務領 域與產業相關度更高的城投主體在市場化轉型過程中具備更多優勢。