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海油發展研究報告：深扎海洋，多元發展。受中海油增儲上產保障，業績與分紅確定性較好。 中海油近年資本開支穩步提升，油氣儲量和產量穩定增長對海油發展業績與分紅 確定性有較強支撐。中海油資本開支在 2016-2023 年 7 年 CAGR 按照勘探、開發、 生產分別為 11.6%、13.9%、22.1%，2024 年資本開支總額或維持接近 2023 年水平。 截至 2023 年中海油擁有油氣凈證實儲量 67.84 億桶油當量，2019-2023 年儲量替 代率穩定在 130%以上，儲量壽命維持在 10 年左右。海油發展歸母凈利潤在 2019- 2023 年 4 年 CAGR 為 25.7%，同期現金分紅總額 4 年 CAGR 高達 31.3%。

核心主業穩健發展，非核心主業穩增長作用顯著。 能源技術服務是海油發展立足于油氣生產階段的核心產業，對公司毛利貢獻超過 40%。中海油近 5 年油氣凈產量持續增長，且 2024-2026 年滾動產量目標仍在提 升，中海油產量增長利好海油發展能源技術服務板塊業績。低碳環保與數字化是 公司具有資源稀缺性產業，毛利率穩定在 20%左右且有望進一步提升；能源物流是 公司營收最高的產業，營收占比接近 50%。兩大非核心主業較多細分領域布局在油 氣上游業務之外，對抵御油價波動風險有積極影響。

超深水油氣產量高增長，能源技術需求前景向好。 海洋石油和天然氣開采活動持續回暖，超深水油氣產量表現出高增速。2023 年全 球在 1501-3000 米水深石油產量同比增幅為 10.6%，天然氣同比增幅為 15.5%，超 深水油氣產量增速遠高于淺水區域。隨著深水勘探開發技術提升，中海油在南海 海域區塊持續獲得油氣新發現，在油氣開采由淺水向深水、超深水拓展過程中，海 上裝備智慧運維和設施升級改造需求上升，海洋能源技術需求增長前景較好。海 油發展在海上油氣生產技術服務處于行業領先地位，技術優勢將日益凸顯。