軍工行業2025年投資策略報告：建體系+補短板，邁入結構性增長新周期.pdf

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時間：2024/11/25
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軍工行業2025年投資策略報告：建體系+補短板，邁入結構性增長新周期。目前軍工行業處于從業績預期到業績兌現的轉折點，924 以來板塊最高漲幅達 50%，反映的是新周期增長預期，25Q1 即將進入業績兌現階段，板塊結構性、分化性特點或將愈加明顯。我們判斷，隨著軍隊人事調整和相關制度改革的逐步落地，“十四五”后期訂單有望逐步下發，積壓疊加新增需求，25Q1 有望迎來行業經營拐點。當前軍工行業已逐步進入新一輪增長周期，由“量價齊升”過渡到“量增價穩”階段，由“平臺放量”過渡到“建體系，補短板”階段，由 “全面增長”過渡到“結構性增長”階段。行業未來增長主要呈現結構性特征，傳統領域增長穩定，新域新質領域增長有望遠超行業均值，建議配置端向新領域龍頭及有新增長曲線的傳統龍頭傾斜。

行業情況：業績持續承壓，板塊先抑后揚。 截止到 2024 年 11 月 21 日，軍工板塊呈現先抑后揚走勢，軍工行業自 2023 年起進入調整期，2024 年前三季度受多重因素影響，軍工板塊除船舶外，整體業績持續承壓。由于人事調整、訂單推遲及行業降價等因素影響，前三季度跑輸大盤。9 月 24 日以來，整體市場持續回暖，受人事調整基本落地、訂單逐步恢復、珠海航展開幕等因素影響，軍工板塊最高漲幅達 50%。

業績回顧：前三季度業績持續承壓，產業鏈結構性特征初顯。 國防軍工板塊營收利潤下滑，關注軍工板塊結構性復蘇。軍工板塊發布 2024 年三季報，板塊共實現營業收入 4444 億元，同比下降 3.05%。分板塊來看，船舶和航發是兩個營收維持正增長的板塊。

從凈利潤來看，2024 年前三季度實現歸母凈利潤 239.76 億元，同比下降 30.78%。在軍品采購低成本背景下，2024 年前三季度毛利率從 2023 年的 21.22%下降到 19.53%，同比下降 1.69 個百分點，凈利率從 2023 年前三季度的 7.78%下降到 5.95%。產業鏈各環節毛利率均有所下降，其中，中游下降幅度最大，下游下降幅度最小。

機構持倉：24Q3 公募基金軍工持倉持續回升，靜待下一輪結構性復蘇。截止到 2024 年第三季度，根據公募基金前十大重倉股持股數據，持股總市值為 31447.16 億元，相較于 2024Q1 提升 16.14%，相較于 2024Q2 提升 18.91%；其中軍工持倉總市值為 1669.81 億元，軍工股持倉占比為 5.31%，相較于 2024Q1 最低點（4.11%）回升 1.2 個百分點，相較于 2024Q2（5.43%）微減 0.12 個百分點。24Q3 公募基金軍工持倉穩步回升，隨著板塊逐步進入新一輪結構性增長周期，機構持倉意愿有望持續回暖。

宏觀大勢：國際局勢波云詭譎，國防預算穩健增長。 中美關系先抑后揚，短期邊際回暖，中長期戰略競爭態勢不變。俄烏沖突、巴以沖突長期化，其他熱點地區風波不斷。特朗普重返白宮后或將出臺更多限制政策，中美戰略競爭態勢大概率繼續強化，特朗普目前提名內閣人員名單中，擔任重要職位的國務卿和國家安全顧問均為對華鷹派分子，未來中美對抗局勢或將持續高壓。國際局勢波云詭譎，國內需求持續旺盛的同時，軍貿市場有望成為第二增長曲線，國防軍費保持長期穩健增長大勢所趨。2024 年全國財政安排國防支出預算 16655.4 億元，增長 7.2%，增幅較 2023 年持平，高于 2024 年 GDP 預計增幅 5%，總額再創新高。預計十四五后期我國國防預算仍將保持 7-7.5%左右的穩定增長，占 GDP 比重或有一定提升空間。