家電行業(yè)2025年投資策略：政策加持，內(nèi)需向好.pdf

家電行業(yè)2025年投資策略：政策加持，內(nèi)需向好。2024 回顧：板塊漲幅居前，主要來自估值修復(fù)。（1）指數(shù)：根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，年初以來（2024.01.01-2024.11.15）申萬家電上漲 24.5%，居 全行業(yè)第 4 名，跑贏滬深 300 指數(shù) 8.9pct，黑電、白電、廚電、小家 電、零部件、照明設(shè)備板塊分別同比+37.3%、+35.0%、+6.4%、+2.2%、 -4.6%、-11.3%。（2）基本面：根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10 月家電社零同比 +7.8%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-10 月家電出口金額累計同比+14.5%、 人民幣口徑同比+16.1%。

2025 展望：關(guān)注內(nèi)外政策動向，內(nèi)銷有望驅(qū)動增長。（1）需求端，內(nèi) 銷方面，9-10 月政策效果顯著，根據(jù)人民日報，近日全國人大常委會 辦公廳新聞發(fā)布會上財政部也表示明年將實施更加給力的財政政策， 基于政策延續(xù)性，我們預(yù)計明年仍有以舊換新，從家電主要品類潛在更 新需求看，依然有較大空間；地方細(xì)則新增了除中央規(guī)定的 8 大類產(chǎn) 品外的其他品類，有望帶動家電內(nèi)需的整體恢復(fù)。外銷方面，已連續(xù)兩 年跑贏內(nèi)銷，當(dāng)前擔(dān)憂主要集中在關(guān)稅風(fēng)險，我們認(rèn)為優(yōu)秀企業(yè)在 2018-19 年后已建立相對完善的應(yīng)對策略，長期維度受益于新興市場 拉動以及全球份額持續(xù)提升，出口有望保持穩(wěn)定增長。（2）盈利端，銅 價震蕩下跌、海運費大幅回落、匯率小幅貶值，成本壓力或已充分體 現(xiàn)，后續(xù)有望向好。（3）根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，板塊 PE-TTM 分位數(shù) 30% 左右、24Q3 機構(gòu)重倉比例分位數(shù) 80%左右。

子行業(yè)展望： （1）白電：政策加持下，內(nèi)銷排產(chǎn)持續(xù)上修，終端零售量價均有改善； 海外產(chǎn)能布局完善，預(yù)計關(guān)稅影響有限。此外，龍頭通過全球擴張、結(jié) 構(gòu)改善、控費提效實現(xiàn)穩(wěn)健增長，具備穩(wěn)定 ROE 及高分紅優(yōu)勢。 （2）小家電：廚房小家電逐步恢復(fù)中，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會；掃地機國內(nèi) 恢復(fù)良好增長，海外繼續(xù)拓展提升份額，長期成長空間較大。 （3）黑電：國內(nèi)廠商產(chǎn)品力與品牌力逐步提升，全球市場份額有望繼 續(xù)提升；投影行業(yè)國內(nèi)有望出清，海外成長空間廣闊。 （4）兩輪車：24 年行業(yè)受到政策變化影響，25 年新規(guī)有望落地，消 費補貼與渠道補庫存有望帶動行業(yè)恢復(fù)增長。