美國資本市場與資管行業(yè)專題研究.pdf

美國資本市場與資管行業(yè)專題研究。資本市場現(xiàn)狀：全球規(guī)模最大的股票和債券市場。 2023 年底，上市美股總市值約 49 萬億美元，占全球股票市值 42.6%，日均 成交額約 5146 億美元；債券市場規(guī)模約 55.3 萬億美元，占全球債券市場總 規(guī)模的 39.3%，日均成交額約 10758 億美元。股票市場以紐交所和納斯達(dá)克 兩個(gè)交易所為主導(dǎo)，分別側(cè)重傳統(tǒng)行業(yè)藍(lán)籌股和新興科技股，機(jī)構(gòu)化程度較 高，養(yǎng)老金和共同基金是主要機(jī)構(gòu)參與力量；債券市場中，國債市場增速較 快，一級(jí)發(fā)行、二級(jí)成交和存量規(guī)模均在 7 種類型債券占主導(dǎo)地位，持有者 結(jié)構(gòu)多元，獲外資廣泛持有。衍生品市場以 CME 和 CBOE 等四大交易所集 團(tuán)為主導(dǎo)，場內(nèi)品種覆蓋股票、利率、商品、外匯、波動(dòng)率等各類資產(chǎn)。

資產(chǎn)管理行業(yè)：ETF 成為美國家庭參與資本市場投資的重要工具。 美國資管行業(yè)包括注冊(cè)投資公司、監(jiān)管豁免機(jī)構(gòu)、集合投資基金和獨(dú)立管理 賬戶四種類型，其中注冊(cè)投資公司類似國內(nèi)口徑下的“公募基金”，截至 2023 年底規(guī)模約 33.93 萬億美元。歷史上，公募基金的行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了從封閉 式基金到共同基金（類似國內(nèi)口徑下的場外開放式基金），再到 ETF 的發(fā)展 歷程，目前共同基金和 ETF 是主流產(chǎn)品形態(tài)，2023 年底規(guī)模占比分別為 75%和 24%。ETF 近 10 年增速顯著超過共同基金，公募基金行業(yè)在產(chǎn)品形 態(tài)和投資理念上的發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)出兩個(gè)鮮明的特征：1：投資理念從主動(dòng)投 資向被動(dòng)投資轉(zhuǎn)變；2：產(chǎn)品形態(tài)從共同基金向 ETF 拓展。

ETF 產(chǎn)品：以寬基股票為基石，“萬物”皆可 ETF 。截至 2024 年 11 月 15 日，美國 ETF 市場上約有 3700 多只 ETF 產(chǎn)品，總 計(jì)規(guī)模約 10.31 萬億美元，底層資產(chǎn)以股票為主，也有債券、商品等主流資 產(chǎn)和加密貨幣、外匯、波動(dòng)率、房地產(chǎn)等另類資產(chǎn)，既有對(duì)單一資產(chǎn)的投資， 也有涉及多資產(chǎn)、多策略的混合投資；不僅提供對(duì)美國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也 提供海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口；從管理方式來看，指數(shù)化產(chǎn)品占主導(dǎo)，特別是寬基 股票產(chǎn)品構(gòu)成 ETF 市場的基本盤，但近年來新發(fā) ETF 中主動(dòng)型產(chǎn)品也逐漸 增加；從策略類型來看，早期產(chǎn)品以股票寬基和成長、價(jià)值、紅利等 smart beta 策略為主，新發(fā)產(chǎn)品逐漸向多因子、多策略、期權(quán)等新策略擴(kuò)容。

股票型 ETF：低成本、高精度刻畫風(fēng)險(xiǎn)敞口 。股票是美國 ETF 市場最重要的投資標(biāo)的。截至 2024 年 11 月 15 日，股票 型 ETF 在美國 ETF 市場中規(guī)模占比約 79%，其中大部分投向境內(nèi)股票。國 內(nèi)產(chǎn)品以寬基 ETF 和 Smart Beta ETF 為主，標(biāo)普 500 相關(guān) ETF 規(guī)模超 2.2 萬億美元；行業(yè)、主題和個(gè)股等 ETF 為輔；近年來股票+期權(quán)類衍生品 ETF 逐漸興起。海外主要投向綜合性全球市場、非美發(fā)達(dá)市場、新興市場，也有 部分主題產(chǎn)品，以及投向單一國家或地區(qū)的地域產(chǎn)品。

債券型 ETF：獲取債券市場平均收益的便捷之選。 截至 2024 年 11 月 15 日，債券型 ETF 規(guī)模占比約 17%，其中美國債券 15%， 全球債券 2%。美國債券中規(guī)模最大的是兩個(gè)綜合型債券 ETF，涵蓋多種債 券類型和到期期限。由于債券市場類型豐富、數(shù)量龐大，個(gè)券研究成本較高， 投資綜合型債券 ETF 可作為低成本獲取債券市場平均收益的便捷之選。單 一類型債券以國債和公司債為主，近年來免稅市政債受關(guān)注較多。海外債券 ETF 主要投向綜合性全球債券市場，投向單一國家或地區(qū)的債券產(chǎn)品較少。