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非凡領越首次覆蓋報告：全球資產重塑，盈利拐點確立。全球多品牌矩陣成型。公司歷經十余年戰略深耕，完成了從體育人 才與場館運營向全球多品牌鞋服巨頭的跨越式蛻變。先后于 2019- 2022 年間成功整合潮流品牌 LNG、大眾休閑品牌堡獅龍及意大利 奢華品牌 Testoni，并于 2022 年完成對英國百年鞋履品牌 Clarks 的 控股收購，推動營收規模實現從十億級向百億級的質的飛躍。

Clarks 盈利拐點顯現，重組艱難時期基本結束。Clarks 貢獻集團逾 86% 收入，盡管 FY25H1 受到歐美宏觀環境波動及策略性的減少采 購，收入端同比降 5.3%，但公司通過嚴格的折扣控制及供應鏈優化， 毛利率逆勢提升 0.1pct 并實現凈利潤扭虧為盈，我們判斷最艱難的 庫存清理與經營重組期已基本結束。對比 UGG、Crocs 等頭部競品 25%以上的 EBIT Margin，Clarks 當前的利潤率仍處低位，我們認為 其盈利彈性將在收入企穩后逐步釋放。

Clarks 新任 CEO Victor Herrero 具備高勝率零售管理體系和實戰 經驗。復盤 Victor 在 Guess 和 Lovisa 的任期，其展現了極強的“降 本增效”與“全球擴張”能力——在 Guess 任期內成功將重心轉向 高回報的亞歐市場，在 Lovisa 任期內實現了營收與 EBIT 的倍數級 增長。更為關鍵的是 Victor 持有非凡領越股份及購股權，且薪酬結 構與長期市值目標高度掛鉤，確保管理層與股東利益高度一致，為 為 Clarks 在全球范圍內的效率改革提供了有效的保障。

非凡領越是國內服裝板塊中少數擁有百年全球品牌“全球控股權” 的企業，其資產屬性顯著優于單純收購“大中華區運營權”的模式。 當前市場估值受制于短期報表波動，尚未充分定價其作為全球成熟 資產的稀缺性。隨著歐美業務持續企穩，中國及其他新興地區進一 步擴張，其利潤率有望進一步抬升，并實現從“零售商”向“全球 品牌運營商”的估值重塑。