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A股大小盤風(fēng)格將如何演繹：以美股50年風(fēng)格輪動為鑒。美股 50 年，大小盤風(fēng)格輪動及強度如何刻畫？我們通過個股構(gòu)建了一 個大小盤風(fēng)格輪動指數(shù)：以年度統(tǒng)計，27%的年份為小盤風(fēng)格、73%的 年份表現(xiàn)為大盤風(fēng)格；以月度統(tǒng)計，37%的月份表現(xiàn)為小盤風(fēng)格、63% 的月份表現(xiàn)為大盤風(fēng)格。小盤風(fēng)格比較集中出現(xiàn)在 70 年代中后期-80 年代初期，以及 00 年代初期這兩個階段。而近 20 年來，美股大盤股 持續(xù)占優(yōu)，且在滾動 12 個月的維度之下，未出現(xiàn)小盤股占優(yōu)的情形。

美股 50 年，小盤風(fēng)格如何形成：三個特征、兩種場景。 （1）美股小盤風(fēng)格多數(shù)出現(xiàn)在【經(jīng)濟衰退末期或復(fù)蘇早期階段】。 （2）美股小盤風(fēng)格多數(shù)出現(xiàn)在【降息尾聲->加息之前】。 （3）小盤行情中，領(lǐng)漲的行業(yè)主要是超跌行業(yè)或景氣行業(yè)。 （4）小盤股超額表現(xiàn)的場景有兩種：一是事件危機之后的低基數(shù)效應(yīng) （持續(xù)半年至 1 年）：來自相對業(yè)績差的修復(fù)，小盤股盈利修復(fù)彈性更 大。二是動蕩年代之下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型（持續(xù) 2 至 5 年）：來自政策或產(chǎn)業(yè) 環(huán)境催化的增量經(jīng)濟，如美國 70 年代中后期的計算機與半導(dǎo)體；2000 年科網(wǎng)泡沫破滅之后的房地產(chǎn)。

風(fēng)格輪動是盈利分化與收斂的結(jié)果。大小盤行情的背后反映的是宏觀 環(huán)境或行業(yè)格局的變化帶來的相對業(yè)績的變化。美股 1 年維度的漲跌 幅很大程度上也取決于凈利潤增速的高低；而大小盤風(fēng)格輪動節(jié)奏也 與盈利的相對變化方向一致。五次小盤風(fēng)格詳細復(fù)盤（詳見正文）。

當(dāng)前 A 股的風(fēng)格輪動怎么看？ （1）持續(xù)的小盤股行情一般是出現(xiàn)在經(jīng)濟衰退末期或復(fù)蘇早期階段。 對于小盤風(fēng)格來說，流動性是關(guān)鍵的催化因素（降息周期持續(xù)釋放充足 流動性），但前提是盈利不再進一步惡化（宏觀周期有底）。 （2）當(dāng)下財政刺激預(yù)期加強，市場風(fēng)格可能會階段性走向均衡。考慮 到明年二季度之前是宏觀數(shù)據(jù)相對真空期，經(jīng)濟的復(fù)蘇力度較難證真 或證偽，市場風(fēng)格或反復(fù)，但題材行情、小盤行情可能仍會占主導(dǎo)。 （3）往前看，一旦出現(xiàn)以下兩種情形，風(fēng)格可能會顯著切向大盤： 一是基本面有再度走弱的預(yù)期。若 2025 年官方目標(biāo)赤字率維持 3.0% 不變，財政刺激力度較弱，則市場風(fēng)格可能重回紅利資產(chǎn)、中字頭權(quán)重 等防御配置，此時大盤風(fēng)格相對占優(yōu)，如 2023 年-2024 年前三季度。 二是基本面有大幅上行的預(yù)期。若 2025 年官方目標(biāo)赤字率達到 4.0% 或更高，宏觀基本面出現(xiàn)較顯著的復(fù)蘇彈性，此時順周期藍籌大概率領(lǐng) 漲市場，大盤風(fēng)格也會占優(yōu)，如 2020 年。