2025年港股市場投資策略：疾風知勁草.pdf

2025年港股市場投資策略：疾風知勁草。2024年港股市場回顧：預期反復下港股走勢一波三折，全年中樞震蕩向上，南向定價能力提升。2024年， 海外降息周期開啟，分母 端流動性邊際寬松，國內政策端釋放積極信號提振企業盈利預期，市場風險情緒改善，港股市場在2024年4-5月、8-10月初兩次開展 反彈行情，全年來看，港股市場中樞震蕩向上。當前港股估值仍處低位，恒生指數預測市盈率僅9倍，處于歷史-1倍標準差下方。前 期經濟悲觀預期計價已較充分，2025年海外流動性邊際寬松與國內經濟企穩背景下，估值修復空間較大。而2024年港股市場的積極 表現與向上彈性，扭轉了過去幾年行情低迷之后，部分投資者對港股市場的態度與信心。2024年南向資金作為核心增量資金占據港股 交易主導：南向資金全年貢獻港股市場約44.2%的成交占比。2024年11月，南向資金增配港股市場力度創2021年初以來近四年單月 最高值。2025年，這一積極趨勢有望延續，而南向資金對港股市場定價能力的提升，或也意味著中期維度，港股市場環境的改善。

2025年核心外部變量：特朗普關稅2.0與匯率波動影響離岸市場走勢，但本輪港股基本面和出口鏈表現預計韌性更強。特朗普內閣2.0 班底成型，主張“保護美國、對華強硬”，對華政策集中在關稅加征、科技制裁兩方面。 此外2025年伴隨潛在加征關稅政策落地， 或對應人民幣匯率調整壓力，預計2025年央行將防范匯率超調風險，具備容忍度的同時維持匯率相對穩定。1）關稅方面，特朗普第 一任期內加征關稅政策對港股影響較大，2018年周期制造和成長風格受沖擊，高分紅板塊表現相對抗跌。2019年貿易關系緩和后， 出口鏈行業估值率先修復回升。2）2018年至今，人民幣兌美元匯率主要下行期，港股均面臨調整壓力，而一旦匯率企穩/反彈，港股 通常跟隨表現，且成長彈性更大。作為離岸市場，港股有海外業務的公司數量較多占比達40%以上，因此關稅2.0下，港股市場潛在 風險敞口較高。但近年港股上市公司已降低對美業務依賴度，目前收入占比僅不到2%。且經歷上一輪貿易摩擦后，產業層面應對經 驗更足：無論在全球化產能布局、提升供應鏈自主可控能力、多樣化出口目的地及提升內需業務占比等方面，相關出口鏈行業抗風險 能力均有提升。此外，依托產品可替代性低+海外產能布局，部分行業近年對美收入仍韌性較強。

2025年影響港股市場的核心變量在于人民幣匯率波動，以及外部關稅加碼、內部提振消費需求必要性提升的背景下，國內政策端對 沖力度，包括財政和產業兩方面。國內政策基調轉向奠定市場樂觀預期基礎，港股配置思路更應回歸內部自身。分子端：2025年國內 經濟以進促穩，依托財政發力有望實現平穩增長，帶動居民消費需求改善，服務消費和平價消費有望受益，港股企業盈利實現增長， 預計全年恒指EPS同比增長-2~3%。分母端：海外央行降息周期開啟，2025年美債利率方向趨勢下行，預計港股分母端受益、流動性 邊際寬松，外資仍有回流動力和配置新興市場需求，但考慮美元指數和人民幣匯率波動，利好仍有波折。外部擾動仍將構成2025年港 股市場的核心風險因素，體現在匯率層面，預計中國央行2025年在積極防范匯率超調的同時，或仍存在5%左右的匯率貶值容忍區間。