商社板塊25年策略：對消費樂觀一些.pdf

商社板塊25年策略：對消費樂觀一些。政策直接刺激+基本面邊際改善+機構(gòu)配置低位上漲拋壓較小：1）政策面：中觀層面，上海消費券政策直接刺激餐飲、酒店；解決就業(yè)大綱領(lǐng)利好人 服板塊；2）基本面：醫(yī)美、黃金珠寶等板塊走過Q2至暗時刻，增速環(huán)比略微改善；3）資金面：當前美容護理、社會服務(wù)板塊估值具備性價比，9月 至今多龍頭公司已從底部反彈，但PE 5年分位數(shù)仍為歷史較低水平。我們認為對消費可以更樂觀些，25年重點把握三大細分方向：

主線一：優(yōu)選具有強韌性、高景氣度的內(nèi)需消費賽道：1）美妝：雙十一大促中，國貨公司憑借更強運營能力領(lǐng)先，領(lǐng)先于海外品牌，且膠原蛋白細分 市場仍延續(xù)較高熱度；Q4為醫(yī)美周年慶促銷活動，預計環(huán)比將明顯改善，且龍頭公司有多款產(chǎn)品獲證，供給帶動需求。美妝為牛市旗手、基本面韌性 較強，龍頭公司估值較21年高點深度回落，我們認為當前處于較低估值水平。2）寵物：我國寵物食品市場仍然處于量價齊升驅(qū)動的高成長階段，國產(chǎn)品牌升級承接市場降級需求，線上化程度持續(xù)推進，預計國產(chǎn)頭部 品牌仍將持續(xù)搶占市場份額。

主線二：雖短期有加關(guān)稅擔憂，但中長期仍有望維持高景氣的出海賽道：1）收入端：美國超預期降息有望從收入端進一步刺激海外居民消費意愿，且 海外步入銷售旺季，大促節(jié)日+開店旺季，亞馬遜23Q4貢獻年銷售額的1/3，海外線下零售業(yè)態(tài)Q4迎來開店旺季；2）利潤端：海運費變動對短期或 有一定擾動，同時市場擔心特朗普上臺后加征關(guān)稅的影響，但從中長期維度看，中國供應(yīng)鏈在全球仍保持較強的競爭力，且龍頭公司通過提價+出口 轉(zhuǎn)移來應(yīng)對關(guān)稅沖擊，泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品均通過獨特的商業(yè)模式在海外加速開店。

主線三：處于周期底部，政策+經(jīng)營調(diào)整帶來困境反轉(zhuǎn)：1）餐飲：當前處于周期底部，24年餐飲行業(yè)弱復蘇，收入增幅降低/利潤承壓；國慶期間餐 飲消費環(huán)比改善較為快速，消費券刺激信心修復；餐飲行業(yè)目前正處于過剩產(chǎn)能出清階段，供給出清，行業(yè)競爭加劇分化，龍頭韌性更顯。2）線下零售：零售龍頭胖東來幫扶永輝超市、步步高等，多個門店開始啟動調(diào)改； 重慶百貨、家家悅布局硬折扣新門店；百聯(lián)股份通過轉(zhuǎn)型二次元谷子市場把握新機會；孩子王通過合作辛選集團布局線上渠道；線下零售逐步迎來拐 點。