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耐普礦機研究報告：礦山耗材領軍者，受益海外需求和品類拓展。耐普礦機：礦山選礦設備及耐磨備件領先者。公司主營為選礦設備及耐磨材料，產品應用于選礦環節。2018-2023年公司營收 復合增速為24%，歸母凈利潤復合增速為4%，平均ROE約11%。

橡膠耐磨備件：2024-2026年公司橡膠耐磨備件收入復合增速為31%

一、備件市場迎來長期增長機遇。預計2018至2027年全球銅礦產量CAGR為 2.7%，然而2000至2021年間全球銅礦品位均值從0.79%下降至0.43%。隨著全 球銅礦產量增加、銅礦品位下降，備件市場迎來長期增長機遇。

二、橡膠耐磨備件滲透率持續提升。對比金屬備件，橡膠備件具有耐磨性能好、 使用壽命長、質量輕的優勢，在磨機大型化趨勢下，橡膠替代率有望持續提升。

選礦設備：2024-2026年公司選礦設備收入復合增速為14%

銅礦中長期供給缺口擴大，預計銅價將保持高位，礦企新一輪資本開支周期開 啟。2020-2023年主要礦企資本開支緩慢復蘇，CAGR為12%。長期高銅價將支 撐新一輪資本開支，預計未來3年資本開支有望持續增長。

公司：“出海+產品”共同驅動，海外占比為57%

一、深度綁定優質客戶，協同受益“一帶一路”。公司緊隨紫金礦業、江西銅業等 核心客戶步伐，積極拓展海外市場，近5年海外收入平均占比為57%，CAGR為 30%；2022年智利、秘魯和剛果作為全球銅礦產量前三的國家，共占全球供應的 46%，公司在這些“一帶一路”沿線的礦業發達國家進行戰略布局，以充分利用全 球銅礦資源，增強公司的國際競爭力。

二、橡膠材料滲透率提升，新產品有望打造新增長點。磨機大型化推動橡膠件取 代金屬件趨勢加速，目前選礦環節橡膠耐磨備件替代率不到15%，替代空間廣 闊；品類拓展加速，公司研發陶瓷渣漿泵、筒體復合襯板等新品有望打造新增長 極。