新銳股份研究報(bào)告：被低估的出口型礦山耗材隱形冠軍.pdf

新銳股份研究報(bào)告：被低估的出口型礦山耗材隱形冠軍。公司是出口型礦山耗材隱形冠軍。 1）我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)礦山耗材隱形冠軍，本部核心產(chǎn)品為 牙輪鉆頭，通過并購(gòu)橫向拓展頂錘式鉆具與潛孔鉆具。2023 年，礦山開采耗材產(chǎn)品營(yíng)收占比 46%，由于其毛利率水平較 高，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度明顯超過 50%。2）公司主要靠海外市場(chǎng)盈利 （主要為澳洲及南美），2023 年海外收入占比 48%，海外市場(chǎng) 毛利率一般比國(guó)內(nèi)高 10-15 個(gè)百分點(diǎn)，因此海外市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn) 度也明顯超過 50%。

礦山耗材需求穩(wěn)定，宏觀環(huán)境依賴度低 。礦山開采耗材包括三大核心產(chǎn)品—牙輪鉆頭、頂錘式鉆具、潛 孔鉆具及其他配套產(chǎn)品，其需求與礦石開采量正相關(guān)，全球主 要礦石年度開采量穩(wěn)中有升，對(duì)宏觀環(huán)境依賴度偏低。公司礦 山耗材下游以澳洲及南美的鐵礦、銅礦及其他金屬礦為主，最 近 5 年，全球鐵礦石產(chǎn)量 CAGR=2.5%，全球銅礦 石產(chǎn)量 CAGR=1.5%。公司以產(chǎn)品質(zhì)量為依托（在澳洲和南美洲市場(chǎng) 行業(yè)地位僅次于兩大巨頭山特維克與阿特拉斯），疊加性價(jià)比 及服務(wù)優(yōu)勢(shì)，近 3 年海外收入 CAGR=24%。

公司產(chǎn)品+渠道雙輪布局，市場(chǎng)協(xié)同效果值得期待。 綜合解決方案是礦山耗材企業(yè)的發(fā)展必由之路，新銳股份通過 渠道+產(chǎn)品兩端布局，已具備綜合解決方案提供能力。1）渠道 端：2016 年收購(gòu)澳洲 AMS，借此實(shí)現(xiàn)了由單一耗材供應(yīng)商到 綜合解決方案服務(wù)商的初步轉(zhuǎn)變，隨后在美國(guó)、韓國(guó)、加拿大 成立子公司，擬收購(gòu)南美智利 Drillco，深度拓展服務(wù)當(dāng)?shù)厥?場(chǎng)。2）產(chǎn)品端：牙輪鉆頭是公司開拓海外市場(chǎng)的核心依仗， 2022 年收購(gòu)國(guó)內(nèi)新銳惠灃，橫向拓展頂錘式鉆具；2024 年底 發(fā)布公告擬收購(gòu)南美智利 Drillco，橫向拓展其核心產(chǎn)品—潛孔 鉆具，至此公司已集齊礦山開采耗材的三大核心產(chǎn)品。公司綜 合解決方案提供能力持續(xù)加強(qiáng)，未來市場(chǎng)協(xié)同效果值得期待。

公司善于并購(gòu)整合資源，其他業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好 。1）硬質(zhì)合金：工業(yè)生產(chǎn)的重要中間品及耗材，公司硬質(zhì)合金 產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，隨著產(chǎn)能有序釋放，近 3 年收入增速始 終在 20%以上。2）數(shù)控刀具：①2022 年 1 月并表株洲韋凱， 主營(yíng)數(shù)控刀片，規(guī)模利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，2024 上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1253 萬元，同比+259%；②2024 年 5 月并表銻瑪工具，主營(yíng) 非標(biāo)整刀，該公司業(yè)績(jī)承諾三年累計(jì)凈利潤(rùn) 6000 萬元，2024 年 H1 僅實(shí)現(xiàn) 250 萬元，未來利潤(rùn)彈性較大。3）石油儀器儀 表：2022 年底并表江儀股份，助力公司開拓石油領(lǐng)域市場(chǎng)，該 公司可追溯至1966年成立的石油工業(yè)部第三石油儀表廠，主要 客戶為中石油、中石化等石油公司及其下屬制造商，2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.4 億元，創(chuàng)歷史新高，同比+17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2171 萬元，同比+195%，同樣創(chuàng)歷史新高。