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山高環能研究報告：SAF大規模應用漸行漸近，核心原材料供應商率先受益。山高環能：聚焦廢棄油脂資源化利用。公司前身“金宇車城”原業務涵蓋房 地產、絲綢銷售等領域，2019-2020年間通過一系列資本運作清理存量低效 資產，確立了以廢棄油脂資源化為核心的戰略目標并更名為“山高環能”。 截至目前，公司擁有餐廚垃圾處理產能5130噸/日，居于行業前列，已在近 二十個主要城市實現項目網絡化布局,核心產品工業級混合油（UCO）是生產 生物航煤（SAF）的重要原材料，并已與國際能源巨頭達成穩定供應合作。

行業β：SAF大規模應用漸行漸近。【內部催化】：2024年9月18日，國 家發展改革委、中國民航局在京舉行SAF應用試點啟動儀式，三大航司的12 個航班將正式加注SAF。10月30日，發改委等六部門發布《關于大力實施 可再生能源替代行動的指導意見》提出支持生物航煤發展。【外部催化】： 2023年10月，歐盟理事會通過了《ReFuelEU航空法規》，規定了航煤供 應商摻混并在歐盟機場供應的SAF的最低比例：從2025年2%開始。我們認 為該項強制添加政策有望快速拉動SAF和原材料UCO的需求量，據我們測算 2025年，歐盟SAF和UCO的剛性需求有望達到130萬噸/186萬噸（約占2023 年中國UCO出口量的90%）。

公司α：技術為核，資本為翼，管理為綱,主業迎來發展良機。【技術】： 公司擁有多項餐廚垃圾處理專利，最大程度做到餐廚垃圾應收盡收，綜合提 油率高于行業平均水平。【資本】：公司大股東山東高速集團與各地政府、 大型企業都建立了良好的合作關系，可為山高環能主營業務的拓展提供 助力和協同。【管理】：公司22年初曾制定未來三年1.8/2.7/4億元扣非 利潤的股權激勵目標，但因UCO價格下跌、產能擴張進度不及預期、高額財 務費用、訴訟計提預計負債等因素使得目標未完成。2024年公司執行一系列 標準化+數字化戰略，并于11月接連收購株洲瑞賽爾和鄭州綠源合計500噸 /日的餐廚垃圾處理項目，經營情況2025年有望迎來拐點。