保險(xiǎn)資金權(quán)益配置專題分析：聚焦OCI和長股投，跨越低利率周期.pdf

保險(xiǎn)資金權(quán)益配置專題分析：聚焦OCI和長股投，跨越低利率周期。保險(xiǎn)資金增配權(quán)益背景：經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致嚴(yán)峻的“資產(chǎn)荒”。（1）背景一：長端利率中樞下行導(dǎo)致固收資產(chǎn)回 報(bào)率下降。固收類資產(chǎn)是行業(yè)第一大配置資產(chǎn)，且以持有至到期為主，因此利息收入是行業(yè)投資收益的壓艙石， 因此長端利率的下滑會(huì)降低新增及到期再投資收益率，進(jìn)而導(dǎo)致凈投資收益率降低；（2） 背景二：非標(biāo)資產(chǎn)逐 漸到期且新增供應(yīng)減少。資管新規(guī)后非標(biāo)逐漸到期及新增供應(yīng)大幅下降，行業(yè)其他資產(chǎn)占比由 17 年的 40.2% 降至 23 年的 32.7%，而非標(biāo)資產(chǎn)過往收益率相對(duì)較高，如 19 年平安/太保非標(biāo)的名義收益率為 5.8%、5.6%， 也在加劇行業(yè)再配置壓力；（3）背景三：行業(yè)及上市險(xiǎn)企債券配置比例較高。參考成熟保險(xiǎn)市場壽險(xiǎn)業(yè) 50%左 右的債券占比，當(dāng)前我國保險(xiǎn)業(yè) 45.4%的占比并不低，且上市險(xiǎn)企占比在 50%-70%，且久期缺口由 19 年底的 6.67 年收斂至 22 年底的 5-6 年，另外分紅險(xiǎn)占比提升有助于降低有效久期缺口；（4）背景四：權(quán)益配置尚有 較大空間，24Q3 人身險(xiǎn)業(yè)權(quán)益配置比例 20.9%，對(duì)應(yīng)償付能力所匹配上限 25%，尚有提升空間。

保險(xiǎn)資金配置權(quán)益資產(chǎn)的必要性：長期維度下權(quán)益資產(chǎn)可提升保險(xiǎn)資金組合收益率。國內(nèi)視角，權(quán)益資產(chǎn)長期 收益率明顯高于固收資產(chǎn)，13-22 年間太保各類資產(chǎn)的收益率為投資性房地產(chǎn)（8.3%）>權(quán)益類（7.3%）>長股 投（5.6%）>固收類（5.1%）>現(xiàn)金（1.6%），且其中權(quán)益資產(chǎn)排序依次為股票（12.8%）>基金（7.3%）>長股 投（5.6%）>其他權(quán)益（3.4%）；國外視角，美國 02-23 年間普通股和優(yōu)先股平均收益率分別為 3.2%、5.4%， 日本 06-23 年間股票收益率（4.9%）遠(yuǎn)高于債券（1.7%）和外國證券（3.1%）等，有效提升組合收益率。

未來保險(xiǎn)資金權(quán)益配置方向?qū)⒕劢垢吖上①Y產(chǎn)和長股投。方向之一增配高股息并計(jì)入 OCI 賬戶，一方面新準(zhǔn)則 下利潤表劇烈波動(dòng)，而高股息標(biāo)的歸類至 OCI，不僅穩(wěn)定的股息收入可轉(zhuǎn)損益提升凈投資收益率，且公允價(jià)值 波動(dòng)不影響利潤表，24 年增配高股息的太保等凈投資收益率高于同業(yè)；另外上市險(xiǎn)企股票歸類至 OCI 的比例 仍偏低，24H1 國壽/太保/新華分別僅 7.7%/20.8%/11.7%。方向之二是增配長股投，近期險(xiǎn)資紛紛開始舉牌， 主因長股投長周期看回報(bào)率相對(duì)較高，并且還能實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，同時(shí)“償二代”二期后對(duì)標(biāo)的為上市公司的長股投 的風(fēng)險(xiǎn)因子并沒有大幅提升。結(jié)合 24H1 國壽(4.5%)、平安(4%)、新華(1.1%)、太保(0.9%)長股投比例均低于 行業(yè)(7.9%)的情況，當(dāng)前上市險(xiǎn)企具有較大增配空間。

通過測算，假設(shè) 23-26 年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額復(fù)合增速 11%，26 年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中股票和基金占比 12%～ 13%，其中 OCI 占比 25%～30%，則測算 26 年高股息投資規(guī)模在 1.16-1.5 萬億元。