建材行業2025年度投資策略：寒盡覺春生，從預期反轉到價值重估.pdf

建材行業2025年度投資策略：寒盡覺春生，從預期反轉到價值重估。預期反轉來自于政策轉向：從 2021 年房地產鏈條去杠桿和調控收緊、強調“房住 不炒”，2022 年提出“因城施策”，到 2023 年政策力度前穩后松、房地產市場繼 續底部調整，2024 年政策寬松持續升級，并首次提出要促進房地產市場止跌回穩。 政策基調轉變下，2024 年房地產鏈條建材企業面臨“強預期、弱現實”的困境。如 今寬財政寬貨幣環境下，基建鏈條化債及房地產鏈條止跌的政策效果值得期待。

從預期先行到基本面修復仍需傳導時間，但在總量需求疲軟的背景下我們仍看到存 在積極的部分：1）房地產新房銷售降幅收窄，存量市場的結構性機遇仍存；2）“以 價換量”的內卷模式弊端顯現，玻纖、水泥等行業自律力度大幅加強，有望走出盈 利底部；3）消費建材行業減值風險基本出清，龍頭樹品牌、拓品類、優化渠道逐 漸顯效；4）新市場（出海）及新應用領域（如玻纖下游光伏/工業等）仍有增長空 間。我們認為優質建材龍頭α價值仍然凸顯，前期受累于行業風險暴露導致戴維斯 雙殺，目前預期反轉下有望迎來價值重估。

消費建材：風險出清龍頭α仍存，估值有望重塑。存量市場吸引力逐漸增強， 并對消費建材品類提出更高品質要求，品牌龍頭競爭優勢突出。而從基本面來 看，消費建材企業計提風險逐漸減輕，龍頭紛紛躋身零售賽道、加碼經銷渠道 保障現金流質量，發展多元品類保障成長性。我們認為 2025 年消費建材大部 分企業將卸下風險包袱，而在渠道調整和市場結構轉變逐漸穩態后（即消費建 材公司自身渠道結構的調整與國內房地產交易結構調整相匹配后），龍頭企業 有望重回成長軌跡。當前優質消費建材龍頭估值水平處于歷史中下區間，政策 改善建材鏈條β預期，個股α價值重要性顯現，龍頭估值仍有修復空間。

水泥：國內市場優化供給，海外市場尋機遇。龍頭戰略轉變，行業協同加強， 下半年水泥價格底部上漲，目前煤炭對水泥成本端影響相對有限，水泥漲價后 行業盈利有望明顯改善。2024 年冬季錯峰限產進一步加碼，體現水泥供給側的 主動優化。政策端，一方面加強規范水泥產能置換，超產現象有望收斂，另一 方面水泥即將納入碳交易市場，對于水泥企業將形成“排放有成本，減排有收 益”的經濟激勵機制，水泥行業內部成本差異將進一步拉大。短期看，低利率 環境下高股息標的價值進一步凸顯；中長期看，品類多元化（如發展商混、骨 料等業務）、積極布局海外、注重節能減排建設的龍頭企業安全邊際高、投資 價值仍存。

玻纖：行業自律強化，看好盈利能力筑底回升。2024 年內行業龍頭兩輪引領 復價，釋放行業底部信號。我們認為 2025 年玻纖行業挺價概率較高，且當前 長協復價有望在 2025 年初落地顯效，推動行業效益提升。供給端，2025 年預 計國內玻纖市場仍有新增產能，需關注存量廠商對于維護行業良性競爭的默契 和決心。需求端，下半年風電和電子領域需求出現恢復態勢；光伏用玻纖復合 材料、安防用工業織物制品市場等為玻纖帶來新的應用場景。