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輕工制造行業2025年度投資策略：重點把握供給驅動與需求復蘇兩條主線。2025 年核心關注造紙板塊的供給驅動以及順周期板塊的需求復蘇兩條主線。回顧 2024 年，在終端消費相對疲軟的背景下，輕工制造行業基本面整體呈現環比下行 趨勢，分板塊來看：① 造紙板塊，二季度開始終端需求疲軟導致成品紙訂單較 弱，大宗紙價格持續回調，頭部企業盈利環比持續走低。②家居板塊，由于上游地 產景氣度偏低，消費者家居消費決策相對謹慎，導致二季度開始家居板塊收入、利 潤增速均開始走低。③小家電板塊，清潔電器大盤穩定增長，廚小電外銷維持高景 氣、內銷低價競爭特征突出。展望 2025 年，當前輕工板塊龍頭企業估值水平均處 于歷史低位、安全墊充足，建議核心關注造紙板塊的供給驅動以及順周期板塊的周 期需求復蘇兩條主線。

造紙板塊，重點把握中期維度供給驅動的景氣度修復邏輯。過去三年，造紙行業經 歷了高強度的產能投放，目前行業幾乎所有紙種盈利水平均處于周期底部，頭部企 業資產負債率處于歷史高位，行業資本開支即將逐步走低。展望未來：①木漿系紙 品方面，晨鳴紙業大規模停機有助于緩解文化紙、白卡紙供給壓力，帶動行業景氣 度向上修復。同時海外漿廠紙漿 1 月報價普遍上調、漿價或逐步企穩回升，建議關 注特種紙龍頭企業的向上業績彈性。②廢紙系紙種方面，箱板瓦楞紙行業已進入低 資本開支階段，疊加進口紙后續邊際增量已相對有限，行業供給增速明顯放緩，在 需求穩定增長的預期下行業供需關系將逐步改善，整體盈利有望回升。

家居板塊，重點關注國補背景下行業景氣度回升以及龍頭集中度提升邏輯。在經過 連續兩年的大幅下行后，預計 2025 年地產行業景氣度在政策托底下有望止跌回 穩，有益于逐步改善家居需求預期；家居消費方面，2025 年家居以舊換新補貼政 策有望延續，國補對于家居行業需求的拉升作用突出；同時龍頭企業受益于自身運 營規范性以及更強的經銷商能力，能夠更加廣泛、深入地享受國補紅利，進一步拉 開與小品牌之間的性價比差距，從而加速獲取市場份額。

小家電板塊，國補背景下掃地機有望延續高景氣，廚小電行業或逐步修復。在國補 延續的預期下，我們認為全基站類掃地機產品已具備功能與價格的放量基礎，預計 2025 年行業滲透率將持續提升。廚小電方面，國補支撐疊加電商平臺競爭趨緩， 行業內銷景氣度或有回升；外銷方面在關稅不確定性突出的情況下建議優選擁有前 瞻性海外布局的龍頭企業。