藥明合聯研究報告：全球領先的ADC CRDMO，后端項目逐步放量，未來可期.pdf

藥明合聯研究報告：全球領先的ADC CRDMO，后端項目逐步放量，未來可期。ADC 行業方興未艾、多因素推動需求端持續強勁，供給端格局較好。1、需求端：ADC藥物開發持續強勁、投融資不斷活躍、地緣預期逐步改善：①據公司公眾號及沙利文數據，2024年上半年全球 ADC 生物偶聯藥已公開披露的總交易額已超過160 億美元（同比+65%），預計2030年全球 ADC 市場規模有望增長至 647 億美元 2024-2030 年CAGR 約為28.8%；②12月7日，美國 2025 財年《國防授權法案》最終協議文本公布，生物安全法案未被列入，地緣博弈悲觀預期有望逐步改善；2、規模、格局：ADC 研發生產壁壘較高，全球市場呈持續快速增長趨勢：根據沙利文數據，預計 2030 年 ADC CRDMO 市場規模達到110 億美元，2024-2030年CAGR約 27.2%，外包率有望在 70%-80%。格局上看，源于 ADC 研發生產的高壁壘特性，全球ADCCRDMO 行業相對較為集中，按 2022 年收入口徑計算，公司市占率國內第一、全球第二。

全球領先的端到端一體化 ADC CRDMO 服務平臺，全球化生產戰略穩步推進。1、行業領先的R+D+M 一體化平臺，工藝優化能力出眾：公司深耕 ADC CRDMO領域11 年、擁有全球領先的 CRDMO 一體化服務平臺及先進的 WuXiDARx TM 工藝技術；2、生產基地效率最大化，全球化生產戰略穩步推進：①公司在無錫、上海與常州基地的專業設施均位于方圓200公里范圍內，確保協調開發及制造，并有效管理供應鏈以及進行無縫技術轉讓；②產能建設方面，公司計劃持續擴大無錫基地制劑產能，同時在新加坡建設四條生產線，為客戶實現全球化供應鏈管理。

商業化項目逐步落地，跟隨分子策略有望持續收獲。1、客群基礎優厚，CMC項目持續快速增長：①公司憑借全方位的技術實力成為領導全球生物偶聯藥物開發的合作伙伴，深受客戶信賴，積累了廣泛、高粘性且快速增長的客戶群，2024H1 公司客戶數量達到419 名，其中全球前二十大藥企中有13 家同公司合作；②公司2024H1共有 41款ADC候選藥物從發現階段進入CMC開發階段（+37%），在公司的 167 個進行中的綜合 CMC 項目中有56 個由客戶或其外包服務供應商轉讓至公司；2、2025 年預計為首個商業化項目創收元年，后端業務有望持續維持快速增長：①隨著漏斗項目持續向后端延伸，公司后端業務占比也呈持續提升態勢，2024H1達到60.7%；②我們預計 2025 年公司有望迎來首個商業化項目創收，有望帶來新的增長動能。