藥明合聯研究報告：全球領先的生物偶聯藥CRDMO，揚帆起航.pdf

藥明合聯研究報告：全球領先的生物偶聯藥CRDMO，揚帆起航。藥明合聯（WuXi XDC）是全球領先的生物偶聯藥合同研究、開發和生產企 業(CRDMO)。公司于 2023 年 11 月 17 日港交所 IPO 首日上市，上市后業 績持續高速增長，2022-2024 年營業收入 CAGR 為 102%。

行業需求旺盛，全球產能緊缺，公司加大 CAPEX 投入，預計至 2029 年超 70 億元人民幣，旨在擴大全球領先地位。ADC 全球研發熱度高漲，產能緊 缺，中國企業憑借產業鏈競爭優勢，有望持續受益于高景氣。在此背景下， 藥明合聯持續加大產能投入，預計 2025 年資本開支為 15.6 億元人民幣（約 9 億元投入新加坡基地，約 4.5 億元投入無錫基地），到 2029 年將超過 70 億元人民幣，旨在擴大公司國內外產能。公司堅持“全球雙廠生產”戰略， 產能布局包括中國上海、無錫及常州等國內基地，以及海外新加坡生產基地， 提升供應鏈競爭力。新加坡基地已于 2025 年 6 月達成機械竣工里程碑，預 計將于 2026 年進行 GMP 生產。

項目數及在手訂單高速增長，“賦能、跟隨并贏得分子”策略指引，技術賦 能。藥明合聯憑借全面的一站式生物偶聯藥物平臺及全球多點布局，項目數 持續增長。自成立至 2025 年 6 月 30 日，集團的藥物發現階段項目累計數目 共有 858 個；于 2025 年上半年新簽 37 個綜合項目，新增 3 個 PPQ 項目， 進行中的綜合項目數增長至 225 個，其中 II 期及后期項目總數 37 個。未完 成訂單與新簽合同金額實現穩健增長，支撐業績增量。截至 2025 年 6 月 30 日，未完成訂單總額 13.29 億美元（+同比+57.9%），新簽合同金額同比增 長 48.4%，其中北美地區的增速超過其他地區。技術驅動，整合 CMC 戰略 縮短開發周期。藥明合聯在偶聯技術方面推出已升級的 WuXiDARx™技術， 拓寬 ADC 藥物不同所需 DAR 的可能性。整合 CMC 戰略，縮短開發周期，已 成功將許多 ADC 項目從藥物發現到 IND 的開發周期大幅縮短至 15 個月或 更少，相比行業常規時間縮短了近一半；項目后期階段能夠幫助客戶在 24 至 36 個月的時間內，高效完成從后期工藝開發到 BLA 的準備。