深天馬A研究報告：乘行業拐點東風，揮別產線建設拖累，邁向修復上行.pdf

深天馬A研究報告：乘行業拐點東風，揮別產線建設拖累，邁向修復上行。

公司深耕中小尺寸顯示四十載， 產品與客戶結構多元

公司成立于 1983 年，是我國本土最具代表性的中小尺寸面板廠之一，公司擁有 從黑白無源、a-Si TFT-LCD、IGZO TFT- LCD、LTPS TFT-LCD 到 AMOLED 的 中小尺寸全領域主流顯示技術布局，并前瞻性投建 Micro-LED 全制程產線，憑 借具備快速響應、柔性交付、垂直起量、質量領先的中小尺寸顯示領域運營體 系，公司在手機 LTPS、車載前裝顯示、專顯等多個細分市場全球領先。相比同 行，豐富多元的產品與客戶結構幫助公司提升抗風險能力、助力公司穩健成長， 23 年下半年以來，面板價格的修復、產品結構的優化以及持續降本驅動公司盈 利能力大幅改善，24Q3 公司實現單季扭虧為盈。

以領導層年輕化、專業化為鋪墊，“2+1+N”戰略引領發展

2021 年，兩位 80 后掌舵人：新任董事長彭旭輝和總經理成為接棒深天馬主導 權，這兩位也是歷任天馬掌舵人中，天馬自身培養成材的年輕干部。這代表了未 來天馬領導層年輕化和專業化的改革思路。當下公司已形成了“2+1+N”的業務 布局，產品矩陣豐富，結構均衡且持續優化。

手機：柔性 OLED 進入全面發力期，盈利能力顯著改善

柔性 OLED 方面，過去在我國本土面板廠產能的集中釋放，全球手機出貨量連 續多年下跌的背景下，本土面板廠稼動率相對于韓系廠商而言較低，而高端類面 板需求中，國內品牌的高端需求轉向本地化的滲透也是逐步抬升的，這與我國面 板廠的供給成長節奏有一個錯配，并且 23 年處于行業周期底部、以及外部環境 的下行加劇導致需求疲軟，因而柔性 OLED 價格持續下跌。但是 23 年下半年以 來，手機市場持續復蘇、柔性 OLED 滲透率繼續提升、國內折疊機和 LTPO 直板 機等高端需求的增加，帶動柔性 OLED 需求持續健康成長；從供給端來看，國 內柔性 OLED 六代線產能布局基本形成，市場新增供給有限，因此我們認為柔 性 OLED 手機產能結構偏緊態勢仍將持續，價格經過上半年修復之后，未來有 望維持穩定。 天馬在柔性 OLED 領域當前正進入全面發力期：TM17 和 TM18 兩條產線均保持 良好稼動率，積極支持多品牌客戶旗艦機型開案和量產，特別是 TM18 是國內最 晚進行規劃設計的六代產線，采用業界最新的技術規格來打造，具備強勁的技術 和成本競爭力，TM18 產能的釋放正好踩中折疊屏和 LTPO 手機需求增長的節 奏，這將帶動整體價值量提升，因此作為國內同行中少數正在快速釋放產能的廠 商，具備較佳的成長彈性。此外，隨著公司降本工作的持續推進以及產品結構的 優化，柔性 OLED 業務的盈利能力也得到大幅提升，TM17 24Q3 已經實現單季 度毛利為正。

車載：高壁壘賽道，公司護城河深厚，行穩致遠

車載顯示市場創新不斷，多屏化和大屏化趨勢明顯，特別是 LTPS LCD 技術滲透 率快速提升。在此背景下，新能源整車廠除了要求可靠且優異的產品品質、穩定 的交付能力之外，還要求供應商具備完整的產品組合、豐富的新技術儲備以及快 速的迭代響應能力等，這也進一步拔高了車載顯示的競爭門檻。車載顯示是公司 的王牌業務，憑借近 30 年專業的車載體系能力、全球領先的品質、全面的量產 技術以及廣泛的客戶合作，公司在壁壘較高的前裝和儀表占據全球市場份額第 一，充分贏得了客戶的信任和口碑。公司 LTPS LCD 領域的差異化競爭以及汽車 電子業務的順利開展，將助力車載顯示業務取得較佳成長，車載 LTPS 產品出貨 的大幅增長也顯著改善了 LTPS LCD 產線的利潤率水平。