年度復(fù)盤(pán)&展望之資產(chǎn)配置篇：股市易漲難跌，成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu).pdf

年度復(fù)盤(pán)&展望之資產(chǎn)配置篇：股市易漲難跌，成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)。2024 年如白駒過(guò)隙，興證金工的年度復(fù)盤(pán)&展望系列報(bào)告如期而至。年度復(fù)盤(pán)該系列共 計(jì)分成“資產(chǎn)配置系列”、“選股策略系列”、 “ESG 系列”、“基金市場(chǎng)復(fù)盤(pán)”、 “ETF 系列”， 本文是首篇資產(chǎn)配置篇。

市場(chǎng)回顧：2024 年全球資本市場(chǎng)波云詭譎，A 股也在幾次大開(kāi)大合中迎來(lái)了全年的收 官。截至 2024 年 12 月 31 日收盤(pán)，主流寬基指數(shù)以錄得正收益為主，大盤(pán)和價(jià)值風(fēng)格 領(lǐng)漲，成長(zhǎng)及小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較弱。總體來(lái)看 A 股 2024 年波動(dòng)較大，以國(guó)資央企、 高股息為代表的穩(wěn)健價(jià)值類資產(chǎn)和以 TMT 為代表的科技成長(zhǎng)類資產(chǎn)出現(xiàn)快速輪動(dòng)。

策略回顧&反思：我們對(duì)樣本外跟蹤較久的配置模型的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)反思，一方面是 對(duì)已開(kāi)發(fā)模型的深度思考，另一方面也幫我們理清對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法。

股債輪動(dòng)：模型構(gòu)建于 2021 年 8 月，2024 年策略年化收益率為 10.61%，略高于同期 基準(zhǔn)的 9.28%，月度勝率 50%。但策略最大回撤達(dá)到 17.08%，遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)的 2.68%。 這主要是由于我們的股債性價(jià)比指標(biāo)沒(méi)有考慮經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及全球利率環(huán)境，從而高估 A 股性價(jià)比，持續(xù)配置了過(guò)多的股票；

價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)：模型構(gòu)建于 2022 年 8 月，2024 年策略年化收益率為 55.66%，同期基 準(zhǔn)為 16.90%，月度勝率 80%，表現(xiàn)較為優(yōu)異，無(wú)論是 2024 年年初亦或是 2024 年 9 月份的市場(chǎng)異動(dòng)我們均及時(shí)進(jìn)行了切換。

大小盤(pán)輪動(dòng)：模型一構(gòu)建于 2023 年 1 月，2024 年策略年化收益率為 16.18%，同期基 準(zhǔn)為 8.99%，月度勝率 54.5%，主要由于模型未能捕捉“國(guó)九條”等政策因素對(duì)風(fēng)格的 影響；基于期權(quán)信息前瞻性的大小盤(pán)輪動(dòng)模型構(gòu)建于 2023 年 7 月，2024 年多頭策略 年化收益為 9.34%，同期基準(zhǔn)為 8.55%，超額年化收益為 0.71%，月度勝率為 50%， 2024 年股市趨同性加快、投資者情緒分歧不明顯，導(dǎo)致模型誤判，且模型換手較高， 缺乏對(duì)長(zhǎng)期因素（基本面）的考量，導(dǎo)致在市場(chǎng)趨勢(shì)明顯時(shí)模型產(chǎn)生了一定的回撤。

行業(yè)輪動(dòng)：模型構(gòu)建于 2024 年 2 月，2024 年多頭策略年化收益率為 7.35%，同期基 準(zhǔn)為 6.19%，超額年化收益為 1.71%，月勝率為 58.33%；市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)切換速度仍較 快，當(dāng)前模型中的技術(shù)面和資金流均基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，即使提到周頻仍難無(wú)法避免熱 點(diǎn)切換帶來(lái)的回撤，后續(xù)考慮用日度或者日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控。

固收加策略：模型構(gòu)建于 2023 年 12 月，2024 年使用 IC 近月合約構(gòu)建的凈值策略年 化收益率為 13.63%，進(jìn)一步構(gòu)建固收加策略年化收益率為 8.58%，收益波動(dòng)比為 3.30， 卡瑪比率為 6.37，大幅超越二級(jí)債基表現(xiàn)；

拐點(diǎn)趨勢(shì)動(dòng)態(tài)股債組合：模型構(gòu)建于 2024 年 8 月，2024 年策略年化收益率為 11.92%， 同期基準(zhǔn)為 8.83%。組合中兩段超配股票的時(shí)段都通過(guò)技術(shù)面的負(fù)向泡沫超跌指標(biāo)正 確捕捉到股票反彈行情，超配股票勝率 100%。

市場(chǎng)展望：2024 年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，2025 年有望上行，且在流動(dòng)性寬松的背景下，股市 易漲難跌，股票當(dāng)前依然具備較高配置價(jià)值，且與歷史的相似性觀點(diǎn)對(duì) 2025 年權(quán)益資 產(chǎn)表現(xiàn)不悲觀。風(fēng)格維度，我們認(rèn)為 2025 年成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)的概率較大，大小盤(pán)風(fēng)格可 能相對(duì)均衡。