銀行業(yè)專(zhuān)題研究：銀行負(fù)債端“困局”與“破繭”.pdf

銀行業(yè)專(zhuān)題研究：銀行負(fù)債端“困局”與“破繭”。2025年銀行負(fù)債端或?yàn)榉€(wěn)息差重要抓手。此前受重定價(jià)時(shí)滯+定期化等影 響，即使負(fù)債端政策出臺(tái)密度明顯加大，但負(fù)債端成本較為剛性。展望2025 年，重定價(jià)迎高峰+定期趨勢(shì)有望改善+對(duì)公同業(yè)調(diào)控力度加強(qiáng)，負(fù)債期限、 結(jié)構(gòu)不利因素或?qū)⒕忈專(zhuān)呃眉铀籴尫牛y行負(fù)債成本有望迎來(lái)改善周 期。我們測(cè)算約對(duì)25年息差提振16.8bp，其中定期存款重定價(jià)更利好城農(nóng) 商行；對(duì)公、同業(yè)定價(jià)優(yōu)化更利好國(guó)股行。

回溯：銀行負(fù)債成本為何表現(xiàn)剛性？

近年來(lái)監(jiān)管降低銀行負(fù)債成本政策力度較大，2022年9月至2024年10月 國(guó)有大行共計(jì)六輪主動(dòng)調(diào)降存款掛牌利率，活期/1年期/3年期/5年期存款 累計(jì)降幅分別達(dá)20bp/65bp/125bp/120bp至0.10%/1.10%/1.50%/1.55%， 然而同期銀行負(fù)債成本不降反升，2022、2023年分別+5bp/+13bp，除存款 本身重定價(jià)周期較長(zhǎng)之外，存款定期化加劇為主要誘因。上市銀行存款定期 比例自2020年底上升10.6pct至2024年的59.6%，2022-2023年新增定 期存款32.6萬(wàn)億元，長(zhǎng)期限存款定價(jià)更高，帶動(dòng)整體存款成本上升。此外 對(duì)公定價(jià)較為剛性、外幣負(fù)債成本在海外加息周期上升也為重要原因。

聚焦：本輪周期出現(xiàn)什么核心變化？

我們認(rèn)為當(dāng)前制約負(fù)債成本優(yōu)化的不利因素將迎來(lái)改善。首先，22年起吸 收的大量定期存款將在今明兩年迎來(lái)到期高峰，掛牌利率下調(diào)利好加速釋 放；與此同時(shí)，隨定活價(jià)差收窄、利率曲線平坦化，疊加經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期增強(qiáng)， 存款長(zhǎng)期化、定期化趨勢(shì)有望緩解。24年11月末金融機(jī)構(gòu)個(gè)人、企業(yè)存款 定期率環(huán)比上月-0.1pct、-0.3pct。其次，壓降高成本負(fù)債的舉措正逐步從零 售端傳導(dǎo)至企業(yè)、同業(yè)端，上半年手工補(bǔ)息整改后對(duì)公活期利率顯著下行， 11月同業(yè)活期新規(guī)和利率兜底條款的引入將進(jìn)一步優(yōu)化同業(yè)活期、對(duì)公中 長(zhǎng)期存款定價(jià)。此外，隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，外幣存款成本有望迎來(lái)優(yōu)化。

展望：25年銀行負(fù)債成本如何判斷？

降成本利好政策頻出，疊加結(jié)構(gòu)不利因素改善，25年成本優(yōu)化或超預(yù)期， 綜合測(cè)算負(fù)債端存量政策對(duì)25年息差提振16.8bp。城農(nóng)商行在上一輪周期 中更受定期化加劇的拖累，存量到期重定價(jià)+定期趨勢(shì)改善將更為受益。國(guó) 股行大型客戶較多，對(duì)公存款定價(jià)剛性是此前不利影響因素之一，將更加受 益于對(duì)公、同業(yè)定價(jià)優(yōu)化。改善方向上：1）定期占比高，尤其22-23年新 增較多定期存款的銀行或更受益，如郵儲(chǔ)、招行、寧波、南京、成都、蘇州 等。2）同業(yè)活期、對(duì)公協(xié)議存款新規(guī)落地，相關(guān)負(fù)債占比高的國(guó)股行有望 獲更大改善，如四大行。3）海外開(kāi)啟降息周期，中行、交行等或更為受益。