央國企價(jià)值提升系列報(bào)告之四：股權(quán)激勵(lì)專題研究.pdf

央國企價(jià)值提升系列報(bào)告之四：股權(quán)激勵(lì)專題研究。

股權(quán)激勵(lì)既是吸引人才、留住人才的中長期激勵(lì)工具，也是改善公司治理、提 高投資者認(rèn)可程度的市值管理手段。經(jīng)過20年的發(fā)展與完善，股權(quán)激勵(lì)已成為 A 股上市公司的常態(tài)化工具，國企改革與資本市場改革兩方面的政策正同時(shí)推 動(dòng)上市央企、特別是上市科技央企重視股權(quán)激勵(lì)。

從 2005 年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》發(fā)布至今，A 股的股權(quán)激 勵(lì)經(jīng)歷探索、規(guī)范、擴(kuò)大應(yīng)用的發(fā)展歷程，形成股票期權(quán)、限制性股票、 股票增值權(quán)三種現(xiàn)行的激勵(lì)工具，逐步成為上市公司開展中長期激勵(lì)與市 值管理的常態(tài)化工具。其中，限制性股票分為第一類限制性股票與第二類 限制性股票，后者適用于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在出資與行權(quán)靈活性、激 勵(lì)力度與激勵(lì)范圍等方面，兼具第一類限制性股票與股票期權(quán)的優(yōu)勢。

在美國，股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展不僅為員工帶來財(cái)富效應(yīng)，更推動(dòng)了英偉達(dá)、谷 歌、特斯拉等科技龍頭的發(fā)展。對比中美兩國的股權(quán)激勵(lì)制度，美國的股 權(quán)激勵(lì)工具更靈活、考核目標(biāo)更多元，激勵(lì)力度也相對更大，近年美國市 場實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司比重持續(xù)高于 A 股，且激勵(lì)強(qiáng)度逐年遞增。

對央國企而言，股權(quán)激勵(lì)為代表的中長期激勵(lì)機(jī)制也是國企改革的重要內(nèi) 容。相較于民營企業(yè)，央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)比重偏低，開展股權(quán)激勵(lì) 的節(jié)奏受政策的影響更大；同時(shí)，央企的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)置也更審慎，股 權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度和覆蓋人數(shù)比例偏低。此外，盡管更多科技央企參與到股權(quán)激 勵(lì)中，但使用更具優(yōu)勢的第二類限制性股票進(jìn)行激勵(lì)的科技央企，比例仍 相對較低。

支持科技央國企股權(quán)激勵(lì)的政策正自上而下地落地，相關(guān)政策力度有望進(jìn) 一步增強(qiáng)。國企改革上，二十屆三中全會(huì)《決定》提出深化科技體制改 革，明確允許更多符合條件的國有企業(yè)以創(chuàng)新創(chuàng)造為導(dǎo)向，在科研人員中 開展多種形式中長期激勵(lì)，國資委近期也提出優(yōu)先支持科技創(chuàng)新型上市公 司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，進(jìn)一步激發(fā)核心骨干提升上市公司投資價(jià)值的主動(dòng) 性和積極性。資本市場改革上，新“國九條”強(qiáng)調(diào)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展， 重視企業(yè)投資價(jià)值；證監(jiān)會(huì)在要求完善科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)，并在“市值 管理新規(guī)”中將股權(quán)激勵(lì)明確為市值管理的方式之一。

目前，科技央企的股權(quán)激勵(lì)具有較大的提升空間，市值管理考核下的上市 央國企也具有較強(qiáng)的市值管理訴求。結(jié)合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的央國企特征與歷 史市場表現(xiàn)，建議關(guān)注兩類央國企：一是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)潛力較大的央國 企，重點(diǎn)特征是科技屬性較強(qiáng)、基本面穩(wěn)健的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市央國 企；二是股權(quán)激勵(lì)正在推進(jìn)的央國企，重點(diǎn)特征是價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)、激勵(lì) 強(qiáng)度適中、覆蓋人數(shù)廣的央國企。