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布魯可研究報告：拼搭角色類玩具龍頭，IP矩陣豐富、快速迭代，平臺化成長可期。積木沉淀品牌，拼搭角色類玩具開辟市場。公司17年推出積木玩具，22 年推出創新品類—拼搭角色類玩具，迅速成為公司增長主要驅動力。24H1 公司營收10.46億元（同比+237.6%），增長步入快車道；經調整后凈利潤 2.92 億元，經調整利潤率修復至27.9%。1）渠道：線下經銷為發展重點， 24H1 經銷營收占比 91.6%；2）品類：24H1 拼搭角色類玩具/積木玩具收 入分別為10.23/0.23億元（同比+323.8%/-66.3%），積木玩具持續收縮， 拼搭角色類玩具高速成長。3）IP：24H1授權IP奧特曼收入6.01億元（同 比+194.6%），占比下降至57.4%，授權IP持續增加，23年推出的變形金 剛表現尤為亮眼，24H1實現收入1.95億元（同比+4192.6%）；自有IP快 速發展，24H1核心自有IP英雄無限實現收入1.70億元（同比+817.7%）， IP 矩陣持續多元化。

玩具市場近萬億，拼搭角色類賽道高增。據弗若斯特沙利文，23 年全球 玩具市場規模為7731億元（同比+7.4%），其中國內規模為1049億元（同 比+9.4%）。拼搭角色類玩具行業增長步入快車道，23 年全球拼搭角色玩 具類市場規模為278億元（同比+24.1%），國內規模為58億元（同比+93.3%， 19-23 年CAGR為49.6%）。拼搭角色類玩具市場格局高度集中，23年全 球CR2（萬代、樂高）高達75.4%，布魯可全球份額6.3%、位居全球第三； 國內CR4高達75.5%，布魯可國內份額30.3%、位居國內第一。伴隨玩具 消費人群及IP玩具受眾的持續擴張，疊加本土企業研發、產品品質和IP商 業化能力的持續提升，以及新型玩具形態的不斷涌現，我們預計中國市場未 來有望保持快速增長。

IP 運營能力迭代，品牌卡位領先，長期平臺化發展可期。自主IP+授權IP 雙輪驅動，IP矩陣持續豐富，商業化效率領先。截至24年6月末已獲得約 50 個知名IP的非獨家授權（21年末僅9個），并已成功將10個知名授權 IP 商業化。產品開發機制高效，產品從概念探索到量產平均僅6-7個月（行 業平均10-12個月），產品從入庫到出庫平均僅約30天。24年6月末公司 共擁有431個在售SKU，計劃24/25年分別推出約400/800個SKU。產品 價格帶下探，24年11月推出9.9元的變形金剛星辰版，進軍下沉市場。未 來公司計劃持續拓展線下網點，并發力DTC渠道，同時依托逐步擴大的海 外IP 版權加速出海。此外，公司供應鏈規模效應顯著，通過高度標準化的 接口，標準零件可以和特征零件進行高度兼容的不同拼搭組合，品控&響應 速度&成本領先。