卡牌行業深度報告：方寸煉金術，卡承萬象新.pdf

卡牌行業深度報告：方寸煉金術，卡承萬象新。卡牌行業：增速高、潛力大的泛娛樂品類。中國泛娛樂行業快速擴張，其中集換式卡牌過去五年復合增長率超50%，與“吧唧”一樣發 展為“谷子”中的重要品類。目前，卡游在中國收藏類卡牌市場占據主導地位，面臨集卡社、閃魂、Hitcard等品牌的競爭，而中國卡牌公司在競技 類卡牌上仍處于早期階段，TCG玩家消費仍以寶可夢卡牌（PTCG）和游戲王（OCG）等國外卡牌為主。與卡牌行業相對成熟的日本和美國相比， 中國集換式卡牌人均支出仍存在較大增長空間。隨著中國卡牌行業逐漸成熟，卡牌作為內容衍生品將與IP生產方聯系更加緊密，同時TCG有望借助 手游等方式助推卡牌擴圈。

卡游公司：中國集換式卡牌龍頭。卡游成立于2011年，并于2018年開始運營卡牌業務。創始人李奇斌先生及配偶上市前持股比例為 83.5%，股權集中，2022年獲得來自紅杉中國和騰訊的投資。2022-2024年，公司營業收入從41.31億元增長至100.57億元，CAGR為56.03%；經 調整凈利潤從16.20億元增長至44.66億元，CAGR為66.05%。公司以經銷集換式卡牌業務為核心。

卡游分析：IP、產品、渠道、運營、生產共同構建競爭力。公司具備多重優勢：1）公司擁有奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗等多個熱門IP授權，產品以集換式卡牌為核心，拓展人偶、其他玩具以及文具業務，豐富的IP和產品矩陣給予消費者多元化體驗；2）創始人在多年泛娛樂行業 經營過程中積累了廣泛的銷售網絡，線下經銷渠道覆蓋度高，便于產品觸達消費者；3）公司持續推進集換式卡牌的玩法設計創新以及活動運營，構建消費者社群提升產品流量和玩家活躍度；4）通過不斷擴大自有產能提高供應能力，彈性響應市場變化。

卡游看點：穩住優勢的同時開辟新增量驅動公司進一步發展。泛娛樂行業景氣度高，而集換式卡牌仍處于發展初期，潛在空間大；相 比其他泛娛樂產品，集換式卡牌單價低，購買頻次高，易于獲得年輕消費者喜愛。公司具備持續獲得熱門IP的能力，渠道優勢明顯，在提高自有產 能發揮規模經濟的同時，未來公司在行業加持下增長驅動力來自：1）與娛樂內容生產方緊密合作，通過獲得更多樣的熱門IP授權以及拓展產品品類 保持IP衍生品發行優勢地位。2）收藏類TCG之外，瞄準消費者的娛樂和社交需求在競技類TCG發力，增強玩法趣味性和競技性，構建活躍的玩家社 群。3）依托國內集換式卡牌發展經驗以及已經積累的國際品牌聲量，逐步實現品牌出海，打造二次成長曲線。