化債年度盤點(diǎn)：政策、工具、效果及展望.pdf

化債年度盤點(diǎn)：政策、工具、效果及展望。自 2023 年 7 月 24 日政治局會議提出“一攬子化債”方案以來，本輪化債已開 展近一年半時(shí)間，期間化債政策不斷加碼。本文從化債政策脈絡(luò)、化債工具及 實(shí)施情況、化債效果評估等角度展開，以期對本輪化債做全面系統(tǒng)的總結(jié)分析 并進(jìn)一步對未來加以展望。

化債，具體是化解什么債務(wù)？廣義地方債務(wù)可分為地方政府債務(wù)、融資平臺帶 息債務(wù)和其他地方政府關(guān)聯(lián)債務(wù)三大類，其中融資平臺帶息債務(wù)為本輪化債工 作重點(diǎn)，具體又可分為隱性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)。

本輪化債關(guān)鍵政策脈絡(luò)：1）2023 年，中央制定一攬子化解地方債務(wù)方案，各 部委出臺支持防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)政策措施。2）2024 年以來，中 央持續(xù)深入推進(jìn)債務(wù)化解工作，化債工作思路從側(cè)重于防風(fēng)險(xiǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā) 展并重轉(zhuǎn)變。3）展望 2025 年，地方債務(wù)監(jiān)管重點(diǎn)或?qū)⒓性谄胶鈧鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)化 解與區(qū)域發(fā)展關(guān)系，同時(shí)加速推動重點(diǎn)省份退出和城投平臺市場化轉(zhuǎn)型。

化債工具及實(shí)施情況：財(cái)政、金融雙管齊下

1、財(cái)政工具：通過地方政府債券置換隱性債務(wù)為最直接的隱性債務(wù)化解方式。 本輪化債啟動至今，財(cái)政用于支持地方化債資金已累計(jì)披露 52626 億元。各省 獲得的財(cái)政支持化債資金額度存在明顯差異，江蘇、貴州居前兩位，或?yàn)榫C合 考量各省債務(wù)體量、債務(wù)率以及拖欠企業(yè)賬款等因素后的結(jié)果。 2、金融工具：實(shí)操中，金融化債實(shí)施情況與各省、市金融資源及地方政府協(xié) 調(diào)力度等高度相關(guān)，各省之間金融化債思路、進(jìn)展均差異較大。此外，央行設(shè) 置應(yīng)急流動性借款，可在地方竭盡全力仍無法化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供“過橋”資 金支持，目前據(jù)公開信息披露，全國已有廣西柳州、甘肅平?jīng)鰞傻厣暾埵褂谩?3、其他化債工具：共 8 只統(tǒng)借統(tǒng)還債券完成發(fā)行，落地案例相對少。

本輪化債效果評估：債務(wù)規(guī)模增速、成本均有下降

1、債務(wù)規(guī)模及增速變化：隱債化解進(jìn)度過半，10 萬億財(cái)政支持下后續(xù)隱債化 解壓力大幅緩解。城投帶息債務(wù)增速近年呈下降趨勢，2024 年城投債券增速 也大幅下降。現(xiàn)階段地方債務(wù)增速有所下降傳遞了較為積極的信號。 2、債務(wù)品種結(jié)構(gòu)變化：2024 年上半年城投融資結(jié)構(gòu)中，貸款和債券占比有所 下降，非標(biāo)等高成本融資渠道占比或有所增加。城投債務(wù)結(jié)構(gòu)仍有較大調(diào)整空 間，后續(xù)發(fā)力點(diǎn)或在于金融機(jī)構(gòu)貸款置換高息經(jīng)營性債務(wù)的進(jìn)一步落地。 3、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)變化：2024 年上半年存量債務(wù)期限有所拉長，或與 2024 年 以來信用債發(fā)行期限普遍拉長、銀行置換貸款期限較長等有關(guān)。 4、債務(wù)成本變化：成本持續(xù)壓降，2024 年廣義地方債務(wù)利息規(guī)模首次出現(xiàn)同 比下降，主要受城投債務(wù)利息規(guī)模下降影響。

后續(xù)化債演繹展望：中短期內(nèi)化債仍將是城投主線

1、加速推動城投平臺退名單及市場化轉(zhuǎn)型。2024 年共有 18 個省份 129 家城 投聲明自公告日起不再承擔(dān)政府融資職能，實(shí)際完成退名單的平臺數(shù)量或遠(yuǎn) 超目前披露家數(shù)。市場對退名單主體主要關(guān)注點(diǎn)在于后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)邏輯 以及新增融資渠道。 2、化債重點(diǎn)省份滿足條件可申請退出重點(diǎn)省份。從評估條件看，債務(wù)體量小 的省份退出進(jìn)度或相對較快。 3、金融支持經(jīng)營性債務(wù)化解仍有較大發(fā)力空間。目前用于化債的財(cái)政工具已 全面發(fā)力，后續(xù)化債增量關(guān)鍵在于金融機(jī)構(gòu)置換經(jīng)營性債務(wù)的推進(jìn)。隨著特別 國債發(fā)行補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本，大行資產(chǎn)質(zhì)量將改善，金融支 持化債空間或進(jìn)一步打開。