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匯成真空研究報告：真空鍍膜設備領先供應商，充分受益高端設備國產化契機。公司是行業領先的真空鍍膜設備企業。公司于 2006 年 8 月在廣東東莞成立， 2024 年 6 月在創業板上市，主要產品或服務為真空鍍膜設備以及配套的工藝 服務支持，產品已廣泛應用于智能手機、屏幕顯示、光學鏡頭等消費電子領 域，航空、半導體、核工業、工模具與耐磨件、柔性薄膜等工業品領域，以 及高校、科研院所等領域。2018-2023 年公司收入/歸母凈利潤 CAGR 為 9.81%/28.44%；2024 年前三季度收入/歸母凈利潤為 4.31/0.65 億元，分別 增加 10.99%/22.31%，下游需求逐漸回暖是營收和利潤增長的重要原因。毛 利率/凈利率為 32.06%/14.96%，同比變動-0.84/+1.39 個百分點。

高端真空鍍膜設備國產化率低，國產化需求迫切。根據 Mordor Intelligence 數據，2020 年全球物理氣相沉積（PVD）設備市場規模為 193.5 億美元，預 計到 2026 年將達 259.3 億美元，CAGR 約 8.9%，呈穩步增長趨勢。驅動力主 要為：1）全球消費電子產業、半導體、光學元器件、光伏產業等行業生產 規模持續擴張；2）高端設備國產化替代需求迫切：真空鍍膜應用廣泛，從 較為傳統的五金、塑膠、建筑應用等裝飾膜產業至光學光電子元器件、集成 電路、太陽能光伏、新能源動力電池、醫療器械等功能膜戰略新興產業均有 應用。高端、核心真空鍍膜技術是解決我國智能裝備制造、新材料等卡脖子 領域的關鍵環節之一。在全球市場上，高端真空鍍膜設備市場主要被應用材 料、愛發科、德國萊寶等跨國公司占領，國產化率仍較低；同時海外對我國 高端真空鍍膜設備的出口有一定限制，國產化迫切，有望催化需求進一步提 升。

公司真空鍍膜技術從低端到高端應用持續突破，有望充分受益高端鍍膜設備 國產化契機。公司以真空鍍膜技術及成膜工藝為核心，已掌握蒸發鍍膜、濺 射鍍膜、離子鍍膜等多種鍍膜技術，成立以來從塑膠、五金、眼鏡等產業， 逐步延伸至汽車、智能手機等市場空間更大、技術要求更高的消費領域及光 伏、半導體等工業領域，公司供應的龍頭客戶包括蘋果、富士康、比亞迪、 捷普科技、奧森豪威等，2024 年 7 月公司與奧森豪威智能簽訂 3.7 億元復合 銅箔設備訂單。當前公司進一步加強技術研發，已具備光刻掩膜版鍍膜設備 的生產能力，且正在加強光學鍍膜技術、柔性鍍膜和半導體鍍膜等技術的研 發。在高端鍍膜設備國產化需求迫切的背景下，公司有望把握契機充分受益。

公司 IPO 募投項目將進一步擴充產能，加強技術研發。公司 IPO 共募集 3.05 億元，募投項目包括：1）研發生產基地項目用于設備產能擴張；2）真空鍍 膜研發中心項目用于光學鍍膜、柔性鍍膜、半導體鍍膜等領域研發。公司產 能增加的同時提升研發實力，為高端真空鍍膜設備需求增長做好準備。