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華魯恒升跟蹤分析：行業筑底，規劃新方向。

TDI 規劃解讀

公司計劃在荊州基地建設30萬噸/年TDI項目，項目總投資69.837 億元。TDI 受到工藝生產和技術的雙向限制，行業壁壘相對較高， 萬華獲得了巨力的控制權后，行業 CR3 已經接近 8 成；受行業供 給壓力提升影響，產品盈利回落。在 TDI 生產中，原材料占比相對 較高，公司在規劃上基本實現了產業鏈的完整配套，成本優勢需更 多關注軟實力兌現，公司在工藝優化、成本管控、技術改造、統籌 管理等方面有優勢，有望助力公司實現單耗節約、投資效率提升。

系列專欄

丁辛醇：丁辛醇短期價差已有回落，2025 年行業有新增產能，但 要貼近年尾釋放，短期看將以區間波動為主，目前開工還維持在較 高位，供給端的集中變化將是這一階段影響盈利的關鍵因素；中長 期看，行業后續還有較多產能新增，且還有企業規劃項目，進入到 新的產能釋放階段，需求的消化能力將是影響盈利中樞的關鍵。

行業分析

尿素：短期已進入行業底部，對尿素價格形成成本支撐，價格調整 空間有限，2025 年有新增產能，出口和產能釋放節奏將成為關鍵。 有機胺：DMF 需求暫未有明顯增長點，行業的格局改善需要依靠供 給端控量，或者中長期的小規模產能退出，預期區間運行。 醋酸：2025 年醋酸將有超過 300 萬噸的產能規劃，供給壓力有所 提升，供給端的生產節奏對盈利產生影響。 己二酸：行業企業已經進入虧損狀態，新增產能釋放節奏需觀察。 己內酰胺：原材料價格上行，產能供給充裕，產品價差跌入近幾年 內最低水平，進一步調整空間有限。