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全球燃氣供需格局變遷與展望：尋找影響2025年進口LNG價格的關鍵變量。2024年國際氣價觸底回升，供需平衡主要受氣溫、地緣、短期事件影響。截至2024年 12月31日，美國HH/歐洲TTF/中國LNG到岸價分別相較年初上漲 44.62%/42.86%/34.26%，國際氣價在2024年2月份觸底后均實現震蕩上升，但總體 波動程度已小于2022-2023年。復盤俄烏沖突后的全球氣價表現，發現影響氣價波動 的主要原因可歸為氣候變化、地緣政治和短期供給波動引發的市場擔憂三大類，全球天 然氣供需平衡變得愈發敏感且脆弱。對于我國，我們認為天然氣供需、運價和油價將成 為影響2025年進口LNG價格的關鍵變量。

全球液化產能長期增長，但短期天然氣供需情況依然緊平衡。國際氣體聯盟（IGU）預 測全球液化產能將由截至2024年2月份的483.1MTPA增長至2029年的850MTPA， 并從2025年起加速釋放。但LNG液化產能的釋放并不直接作用于終端用能成本的降 低，我們重點研究了美國（新增供給變量）、歐洲（敏感需求變量）的情況發現：

2025美國天然氣新增需求大于新增供給，并將推升整體氣價。基于對全美頁巖 板塊油氣產量和油氣比的基礎假設，我們預測2025年/2026年美國天然氣總供 給分別增加2.09bcf/d和2.34bcf/d，同期基于LNG新增設施生產需求假設，我 們預測總需求分別增加3.24bcf/d和2.23bcf/d。預計2025年供需緊張，并形成 對氣價的重要支撐。2024年美國HH均價為2.20美元/百萬英熱，而據EIA預 測2025/2026年均價將是3.10美元/4.00美元每百萬英熱，同比+40.91%、 +29.03%。

2025年歐洲補庫需求和來自美國LNG的成本上升將對TTF形成支撐。2024 2025年采暖季歐洲在拉尼娜現象影響下氣溫偏低，預計天然氣消費增加200 250億方；而在供給端俄-烏過境協議到期（俄歐天然氣供應基于當前假設）、自 產氣連年下降進一步將歐洲推向LNG進口和消耗庫存來滿足用氣需求。采暖季 結束后的補庫需求和來自美國LNG的成本上升將對TTF價格形成支撐，TTF 價格也將對HH價格、氣溫和LNG運費更加敏感。

運價和油價作為關鍵變量,有望推動2025年我國進口LNG價格下行。2024年進口LNG 約占我國天然氣進口總量的58.60%，其中進口LNG長協公式主要分為與油價掛鉤和 與氣價掛鉤兩類，且主要與油價掛鉤。2023年后國際能源價格呈現油強氣弱，故我國 的LNG長協價格整體仍較高。近期的變化主要出現在預期油價下降和預期運價下降上：

EIA預測OPEC+將在2025Q2開始增長，在全年原油產量增加超過消費增加 背景下，油價中樞有望下跌。EIA預測2025/2026年布油價格中樞分別為74美 元/66美元每桶，據此計算我國早期/近期與油價掛鉤的長協均價在2025年分別 下降至10.9美元/8.6美元每百萬英熱；

克拉克森預計全球LNG運輸市場在2025年運力增長（+10.2%）將超過噸海 里增長（+7.0%），持續面臨價格壓力。國際LNG運價自2024年8月起加速下 跌，截至2024年12月6日美國Sabine Pass到中國天津港的16萬方天然氣 船運價（往返）已降至0.29美元/百萬英熱。若假設2025年平均運價水平為0.5 美元/百萬英熱，2025年與氣價掛鉤的長協均價將降至6.6美元/百萬英熱。