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策略專題研究：中國好公司2.0，萬木迎春。核心觀點 ：節后，以 Deepseek 為代表的科技板塊引領市場修復，產業新邏輯下投資者 情緒高漲，涌現出“Terrific Ten”、“中國七巨頭”等概念，但我們同樣注意 到，仍有一批非科技龍頭企業，在過去幾年展現出卓越的基本面韌性，但股 價受制于地產及消費預期，本輪修復相對偏弱。我們認為，當前地產、關稅、 消費等宏觀敘事有積極邊際變化，在供需改善、科技進一步賦能其他產業后， 中國資產將有望迎來新一輪廣譜性的估值修復。結合財務表現、華泰分析師 評級和股價表現，我們篩選出一批“中國資產重估”公司，供投資者參考。

中國資產重估有望邁入新階段

近期伴隨著交易性資金、外資升溫，中國資產重估行情或由政策驗證期邁入 盈利驗證期，信貸數據的企穩回升意味著盈利預期改善，市場運行震蕩中樞 或持續上行。結構上，市場估值分化系數快速回升至歷史中樞水平，背后反 映的是節后以來科技板塊的“一枝獨秀”，對于中國科技資產的再審視與再 定價是全球投資者思考的問題。我們認為，Deepseek 帶來的不僅僅是科技 資產的重估，在從 1 到 100 的過程中諸多板塊或都將受益，生產效率的提 升帶來的是全社會利潤率的改善。科技巨頭的重估有望逐步擴散至其他板 塊，這雖會帶來短期市場擾動，但中長期看中國資產重估將進入新階段。

三大宏觀敘事的積極變化為重估擴散帶來契機

三大宏觀敘事的積極變化為中國資產重估進入新階段帶來契機：1）地產預 期有所改善：去年 9 月以來的支持政策后，地產銷售有了初步企穩的跡象， 地產下行最快的階段可能已經過去，重點房企的風險化解亦或有推進；2） 關稅擾動或好于預期：盡管本輪關稅政策不確定性仍高，但權益資產預期較 為充分，且對我國的“針對性”有降低的預期，利于市場風險偏好改善；3） Deepseek 新模型推出重塑了投資者對中國科技企業創新能力的預期，市場 此前對于新舊動能切換的擔憂或有所緩解，在 AI 領域相較海外 1 到 100 的 發展不落后、從 0 到 1 突破也能擺脫路徑依賴的敘事仍將有持續演繹空間。

哪些領域可能迎來重估？ 從估值和盈利周期兩個視角，篩選具備估值修復擴散的方向：1）估值對比 視角，以中國和海外龍頭的 PB-ROE 框架衡量，中國地產鏈、互聯網、制 造板塊頭部企業較海外頭部企業仍具備突出性價比；內需消費中的乳制品/ 酒店、醫藥中的制藥/CXO、出口鏈中的家電等細分環節也具備明顯性價比； 2）盈利周期角度，需求側有積極變化的主要集中于內需消費板塊，近期景 氣有改善的行業有食品飲料、家電、院線、醫藥商業等；供給側有積極變化 的主要關注兩類，一類是產能周期處于出清及準出清、行業競爭格局清晰的 消費電子、調味發酵品、化纖、建筑等，另一類是產能周期處于困境位，更 可能出現政策性或自發性的限產行為的軍工電子、光伏設備、專用設備等。

哪些公司有望乘勢而上？ 我們篩選了兩類未來有望獲得重估的公司。第一類，在新一輪創新周期中， 有潛力成長為代表中國科技行業核心實力的 "七巨頭 "的公司。第二類，估 值處于相對低位、基本面穩健的各行業核心龍頭。第二類公司的篩選要求包 括：1）MSCI 中國或中證 A500 成份，且近半年獲得華泰分析師“買入” 評級；2）NTM P/E 處于近 5 年中位數以下；3）ROE 穩定且高或偏高且有 進一步改善預期；4）未來 3 年業績仍有一定增長空間；5）現金流沒有明 顯瑕疵。具體篩選標準及結果參見正文。建議重點關注其中重估擴散行業β 與個股α的交集。