偉星新材研究報告：家裝管材龍頭再變革，兼具價值與成長.pdf

偉星新材研究報告：家裝管材龍頭再變革，兼具價值與成長。公司是國內 PPR 管道龍頭，深耕家裝零售領域造就持續增長、高盈利水平、高運營效率的經 營模式，“星管家”打造“產品+服務”商業模式，公司品牌建設效果持續顯現。“同心圓”拓 品類成效顯著、渠道持續完善，新階段的“系統集成”戰略進一步拓展公司增長天花板。公司 上市 14 年歸母凈利增長超 7 倍，累計自由現金流為凈利潤的 76%，累計分紅占凈利潤比例 77%，是裝修建材消費品化的標桿。投資價值角度，我們認為公司兼具價值與成長特征。

深耕PPR家裝零售市場，持續深化扁平渠道建設

偉星新材專注零售市場，深耕PPR，持續深化渠道扁平化建設，資產周轉與現金流較同 業形成了明顯優勢（近5年公司累計自由現金流與凈利潤比例93% vs 同行均值 31%）。渠道建設方面，公司“2-3級代理+直營”的扁平渠道減少經銷商利潤分流， 增強經銷商粘性同時強化市場掌控力、提升反應速度，戰略執行效果優異。

星管家解決消費痛點，品牌影響力持續提升

偉星新材2012年在行業內首創“星管家”打造“產品+服務”商業模式，解決管道消費 中漏水的痛點。星管家服務覆蓋渠道終端，更接近消費者，公司高端管道的差異化 品牌形象逐步深入人心，以增值服務提升產品溢價能力及盈利穩定性。2013-2023 年公司PPR毛利率中樞56.7%，綜合毛利率中樞43.9%，較2013年前中樞提升 11.5、8.1pct。

“同心圓”戰略有成效，系統集成繼續拓寬增長空間

偉星新材零售業務圍繞“同心圓”戰略不斷擴充防水、凈水等新品類，可復制推廣管道 “產品+服務”模式及成功經驗，2019年-2023年防水等其他產品收入cagr+47%。 此外公司外延收購捷流、可瑞補全產品矩陣、提升系統集成能力，增長空間拓寬。