公募基金研究專題：“后明星基金經(jīng)理”時代，國內(nèi)市場的實踐與展望.pdf

公募基金研究專題：“后明星基金經(jīng)理”時代，國內(nèi)市場的實踐與展望。后明星時代的路徑一探討：多基金經(jīng)理制度。

海外經(jīng)驗：多基金經(jīng)理制度應(yīng)對大規(guī)?；?。以美國為例，當(dāng)前共同基金規(guī)?？壳暗?10 只主動管理型基金中 9 只基金都處于多人合管的狀態(tài)，尤其是 American Funds，該公司 奉行多基金經(jīng)理分倉管理制度，旗下多只基金同時在任的基金經(jīng)理數(shù)量多達 9-12 位。 

國內(nèi)權(quán)益基金的多基金經(jīng)理制度。（1）基金經(jīng)理在能力的分布上多為重視深度&淡化寬 度，從而很難產(chǎn)生一站式服務(wù)的權(quán)益基金，多為風(fēng)格標(biāo)簽類基金，權(quán)益市場風(fēng)格的變化會 導(dǎo)致基金的排名發(fā)生較大變動，例如各風(fēng)格得分的最低分高于 50 的產(chǎn)品占比僅 1.72%， 絕大部分產(chǎn)品都存在對某一類市場環(huán)境適應(yīng)性較差的弱點；（2）不少多基金經(jīng)理管理的 主動權(quán)益產(chǎn)品可能僅為“以老帶新”，并未實際達到拓寬投資寬度和深度的目的。通過算 法我們找到一些多基金經(jīng)理合作較為明顯的產(chǎn)品，例如吳國清與葉嘉管理的前海開源滬港 深核心驅(qū)動、蔡目榮以及丁靖斐合管的華寶資源優(yōu)選，以及杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震 山合管的工銀領(lǐng)航三年持有。

固收+基金的多基金經(jīng)理制度：1）約一半產(chǎn)品采用多基金經(jīng)理制度管理：固收+基金中， 多基金經(jīng)理與單基金經(jīng)理制度的固收+數(shù)量基本持平，大致 1/4 的產(chǎn)品可能采用了股債搭 檔管理的多基金經(jīng)理制度；2）權(quán)益基金經(jīng)理的參與是否起到正向作用？ 以往成功的案 例大致分為兩種，其一是通過權(quán)益基金經(jīng)理的加入增加組合的多元性和平衡性，其二是引 入有能力進行偏絕對收益思路管理組合的權(quán)益基金經(jīng)理；3）合作共贏的業(yè)績遠(yuǎn)超簡單拼 湊：合管基金本身（景順長城景頤雙利）的收益及回撤控制能力都遠(yuǎn)超簡單拼湊的組合（將 景順長城景頤雙利的季度股票倉位替換成等比例的景順長城景氣成長）。

后明星時代的路徑二探討：對基準(zhǔn)的重視。

現(xiàn)有的現(xiàn)象：與指數(shù)增強型基金相比，主動權(quán)益基金對基準(zhǔn)的重視程度較低。在偏離基準(zhǔn) 外，產(chǎn)品定位不清晰也是主動權(quán)益基金面臨的問題之一，部分產(chǎn)品真正的配置方向與其名 稱所述方向可能有較大差異。

重視基準(zhǔn)的產(chǎn)品策略討論 1：主動基金經(jīng)理管理的指增。在重視基準(zhǔn)基礎(chǔ)上依靠研究創(chuàng)造 超額，部分主動指增的風(fēng)險收益表現(xiàn)在全部指增中較為突出，例如張勝記所管上證 50 指 數(shù)增強基金與申慶所管滬深 300 指數(shù)增強基金等。重視基準(zhǔn)的產(chǎn)品策略討論 2：重配置 輕交易的 FOF。例如具有權(quán)益型 FOF 特征的興全優(yōu)選進取三個月，依靠主動選基跟隨基 準(zhǔn)并創(chuàng)造超額收益。