金工深度研究：主動權益市場深度復盤與發展前瞻.pdf

金工深度研究：主動權益市場深度復盤與發展前瞻。2025 全年主動權益基金超額回歸但總份額卻在持續下降，我們深入分析份 額變動數據后發現，各賽道內頭部績優產品份額仍在良性增長。與此同時， 行業監管環境正在發生深刻變化，《推動公募基金高質量發展行動方案》及 配套規則構建起全鏈條監管體系，業績比較基準從邊緣化參考指標躍升為績 效評估核心錨點。我們認為，市場對主動管理仍有信心，但監管部門與投資 者共同對主動超額提出了可解釋、可持續、可復制的更高要求。本報告從監 管導向、投資者偏好、國際經驗與機構布局四個維度，系統梳理主動權益市 場的重要變化與績優產品共性特征，為管理人提供參考。

監管引導：監管規則引導主動基金重視回撤控制，提升超額穩定性

2025 年公募基金行業配套規則密集出臺，覆蓋銷售費用管理、業績基準約 束、主題投資規范、績效考核改革等多個領域，其中多項文件與業績比較基 準緊密相關。業績比較基準變更整體呈現三個趨勢：股票指數從寬基向風格 主題細化、債券指數改為存款利率剝離利率風險、新增港股頭寸衡量跨市場 投資能力。我們模擬績效考核指引要求，測算主動基金相對基準的中長期表 現，測算結果顯示市場上行期主動基金更容易獲取正超額，而下行期僅少數 產品跑贏基準，意味著基金經理或需額外重視回撤控制，通過量化紀律、高 股息安全墊、估值安全邊際、適度分散投資等方法提升超額穩定性。

份額變化：總份額下降，但紅利、量化和各賽道績優產品仍良性增長

2025 年主動權益基金份額下降或源于三重因素疊加：處置效應下解套盤獲 利贖回、被動投資理念普及形成資金分流、前期超額偏弱削弱付費意愿。分 類別來看，紅利與量化基金份額仍有正增長，各類產品內部資金普遍向業績 排名靠前的績優基金集中，尾部產品則面臨贖回壓力。從具體產品來看，寬 基產品投資者偏好低回撤與高確定性，主題投資者偏好高銳度，但短期銳度 能否轉化為長期信任還有待觀察。從國際經驗看，長期贏得市場信任的主動 基金均具備高度穩定的投資策略與管理團隊，超額收益可持續、波動回撤可 預期。整體而言，能提供可解釋可持續超額的產品仍具備較強生命力。

機構布局：頭部機構重點布局寬基與科技，推進平臺化與分工優化

2025 年，部分機構通過賽道化改造、引進險資背景績優老將、量化超額等 方式實現份額逆勢增長。頭部機構布局情況則有所不同：產品端重點布局寬 基與科技制造；少有高純度賽道型產品，更多兼顧銳度與均衡；積極發行浮 動管理費產品，平均募集份額顯著超過同類固定管理費產品。投研端則重點 推進平臺化、數智化建設以提升投研效率和決策紀律性；積極推進產業鏈協 同把握前沿趨勢；引入投資者盈虧率、持有期收益等持有體驗指標作為考核 依據。整體而言，頭部機構正向依靠體系和科技的現代化工廠轉型，最終目 的是為投資者提供更加可解釋、可持續、可預期的投資體驗。