滔搏研究報(bào)告：阿迪持續(xù)復(fù)蘇，期待庫(kù)存拐點(diǎn)及NIKE拐點(diǎn).pdf

滔搏研究報(bào)告：阿迪持續(xù)復(fù)蘇，期待庫(kù)存拐點(diǎn)及NIKE拐點(diǎn)。短期來(lái)看，公司有望在本財(cái)年末（25年2月底）實(shí)現(xiàn)庫(kù)存改 善；中期來(lái)看，NIKE更換新CEO后，未來(lái)有望在跑步和戶外 發(fā)力、迎來(lái)拐點(diǎn)，阿迪則延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為 強(qiáng)渠道商、具備優(yōu)質(zhì)的合作伙伴、終端門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，數(shù) 字化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)線上銷售，以及公司具有高分紅屬性。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：與主力品牌深度綁定，渠道資源廣、 運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)

（1）與主力品牌深度綁定，合作品牌廣度持續(xù)提升；（2） 渠道資源廣，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)；（3）會(huì)員制度不斷完善，強(qiáng)化會(huì) 員粘性；（4）數(shù)字化賦能運(yùn)營(yíng)。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，在店數(shù)、庫(kù) 存周轉(zhuǎn)、盈利能力等方面好于寶勝，但店效仍有提升空間。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自庫(kù)存周期+兩大品牌流水

（1）分季度來(lái)看，自然年22Q3、23Q2、23Q4滔搏收入表現(xiàn) 好于品牌表現(xiàn)，受益于庫(kù)存改善；23Q1、23Q3以及24全年則 由于庫(kù)存高企、公司處于去庫(kù)存中，收入表現(xiàn)弱于品牌。（2） 阿迪自18Q4-23Q3經(jīng)歷5年去庫(kù)存， 23Q3迎來(lái)拐點(diǎn)，主要受 益于去庫(kù)存以及Samba、Gazelle、Country等復(fù)古風(fēng)系列回 歸、23年初更換CEO后加大本土化戰(zhàn)略從而對(duì)國(guó)內(nèi)三四線渠 道加大重視、拓寬戶外品類、加強(qiáng)品牌營(yíng)銷，目前復(fù)蘇仍在延 續(xù)。（3）NIKE自22Q3-23Q3經(jīng)歷1年去庫(kù)存，但此后雖然去 庫(kù)存完成，需求端仍較疲弱，主要由于自身折扣收窄的同時(shí)同 行在打折、生活類產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。目前NIKE目前仍處于 去庫(kù)存之中，但FY25Q2（自然年24Q4）降幅收窄、未來(lái)有望 在更換CEO、發(fā)力跑步和戶外以及女性市場(chǎng)，平衡高性能類和 生活方式類產(chǎn)品后在2025年下半年迎來(lái)再改善。