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天然氣行業研究報告：全球LNG供需趨松，氣價中樞趨勢向下。全球 LNG供需趨于寬松，亞洲氣價中樞有望下行，但脆弱平衡凸顯LNG長協競爭 優勢，俄烏和談或顯著緩解歐洲供應壓力。氣源成本逐步下行利好終端天然氣銷售。

LNG供需格局趨于寬松且市場流動性提升，亞洲氣價中樞或下行。 全球天然氣消費復蘇，亞太地區帶動增長，預計2025年全球天然氣 需求增速約2.2%。中國天然氣需求保持高增速，預計2024-2030年 復合增速達到6%。2024-2030 年全球 LNG 液化產能將快速增長， 從2023 年的 4.6 億噸增長至2030 年的 8.5億噸，其中北美增量占 全球的40%以上，全球LNG 市場供需逐步趨于寬松。同時，LNG 合同呈現更長期限、更高合同量以及離岸交付比例增加的特點，交 易商也為LNG市場提供了更多的流動性。在此背景下，亞洲、歐洲 與北美天然氣價差或收窄，亞洲、歐洲氣價中樞有望下行，但因部 分LNG項目投產延遲，預計2025年天然氣市場仍維持緊平衡。

脆弱平衡凸顯長協優勢，俄烏和談或顯著緩解供應壓力。當前美國 主要天然氣井（非伴生氣）盈虧平衡點主要在2.5-3.0美元/ MMBtu 區間內，或為Henry Hub中長期的中樞價格支撐線。按長協價格公 式測算，2021-2024 年現貨-長協理論平均價差分別為 2.29、5.39、 1.47、1.11 元/方，考慮到遠期亞洲與北美天然氣價差縮小，HH掛鉤 的LNG長協優勢或有所收窄。當前天然氣價格仍將受天氣、地緣政 治及庫存變化的明顯擾動，同時投機活動放大了短期的波動，脆弱 的天然氣現貨市場凸顯長協競爭優勢。近期因歐美寒潮及烏克蘭過 境管道暫停，其天然氣庫存降至三年低位，推動價格持續上漲。2022 年俄烏沖突爆發后歐洲顯著減少俄羅斯管道天然氣進口量，亞馬爾、 北溪、烏克蘭過境管道相繼被暫停，合計影響供給能力1300億立方 米/年，約占歐洲需求的26%，若俄烏和談或顯著緩解供應壓力，使 得歐洲、亞洲氣價下行。

順價改革繼續推進與氣源成本下行，利好終端天然氣銷售。截至 2024 年 11 月，超過160 個地級市已出臺居民氣價格調整機制相關 文件，約占全國地級市的60%，仍有進一步推進的空間，平均居民 氣價上調約0.257元/立方米，調整幅度約為5%~10%。氣價中樞降 低背景下，城燃公司氣源成本有望下行，助力天然氣銷售業務價差 修復。此外，氣價中樞下行也將降低工業用戶天然氣用能成本，有 助于推動天然氣在工業用能中的滲透率提升。